20221113-开源证券-食品饮料行业2023年度投资策略_延续消费复苏主线_把握确定性原则_54页_3mb

开源证券食品饮料行业2023年度投资策略总结

核心观点

• 市场表现：2022年1-11月食品饮料板块下跌22.8%，跑输沪深300约9.8pct，排名靠后。葡萄酒板块表现突出，涨幅达11.6%，是唯一正收益板块。
• 总量判断：经济仍受疫情影响，需求曲线较为平缓，全年增速低，社零数据偏弱。
• 2022年节奏回顾：疫情是最大变量，全年呈降速走势。白酒在一季度表现良好，二季度受疫情影响，三季度在疫情可控下消费回暖。
• 投资主线：延续消费复苏主线，把握确定性原则，建议关注基本面稳健、业务周期向上、成本回落以及主题性机会（如乡村振兴）。

主要观点与关键信息

1. 市场表现分析

• 食品饮料板块在2022年表现不佳，主要因估值回落和疫情对需求的压制。
• 葡萄酒表现突出，主要受益于中葡股份等公司摘帽后股价上涨。
• 啤酒在三季度受益于高温天气，销量改善明显。
• 白酒表现相对较好，尤其在三季度，尽管仍受疫情影响，但整体业绩表现优于其他子行业。
• 非基金重仓股表现优于基金重仓股，主要受益于业绩反转或快速增长。

2. 基金持仓分析

• 2022Q3食品饮料板块配置比例回升至8.6%，但整体表现仍弱于大盘。
• 白酒板块配置比例由7.3%回升至7.4%，基金持有白酒公司如泸州老窖、古井贡酒、贵州茅台等出现增持。
• 非白酒食品饮料基金重仓比例回升至1.17%，但整体表现仍弱于白酒。

3. 2022年行业节奏回顾

• 白酒：一季度消费旺季表现良好，二季度受疫情影响动销受阻，三季度在疫情可控下消费回暖。
• 大众品：受疫情影响，多数企业面临需求收缩，库存成为调节发货与动销的工具。三季度部分企业增长放缓，但预计2023年在低基数效应下增长可能更优。
• 疫情影响：疫情对消费场景和物流造成限制，但随着政策优化，预计消费场景将逐步恢复。

4. 投资策略与主线

• 策略一：选择基本面稳健向上的品种，积极布局白酒龙头，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒等。
• 策略二：关注业务周期向上、处于困境反转的企业，重点在调味品和休闲食品行业。
• 策略三：关注成本回落品种，如啤酒等，受益于原材料价格回落。
• 策略四：关注共同富裕背景下的乡村振兴机会，三四线城市及县级市场消费潜力较大。

行业分析

1. 白酒行业

• 行业展现经营韧性，品牌分化明显。
• 产品升级是推动行业结构性增长的关键因素，高端白酒引领增长，毛利率和净利率稳步提升。
• 高端白酒：2022Q3收入同比增长16.3%，净利润增长21.5%，需求韧性较强。
• 次高端白酒：收入和利润增速波动较大，受宏观经济和疫情扰动影响明显。部分企业如青花20、水晶剑表现较好，受益于良好库存管理和品牌建设。
• 区域酒企：在基地市场集中度提升速度加快，如古井贡酒在安徽市场份额提升明显，洋河和今世缘在江苏市场市占率上升。
• 长期展望：高端酒仍有增长空间，消费升级趋势持续，区域酒企继续推进结构升级。

2. 啤酒行业

• 2022Q3啤酒销量回升，受益于高温天气，吨价持续向好。
• 成本压力：原材料、包材价格上涨，但部分企业如青岛啤酒、重庆啤酒通过控费和提价缓解成本压力。
• 高端化进程：行业持续升级，高端啤酒市场格局尚未完全形成，预计2023年结构升级将继续。
• 未来展望：2022年底及2023年可能迎来淡季提价，同时原材料价格回落将释放业绩弹性。

3. 乳制品行业

• 疫情对乳制品销售造成短期扰动，但需求呈现弱复苏。
• 人均乳制品消费量仍较低，与欧美国家相比有较大提升空间。
• 消费结构以饮用奶为主，仍有优化空间，奶酪等高端产品占比小。
• 消费升级趋势明显，高端乳制品增速快于行业整体，未来消费金额有望持续提升。

风险提示

• 宏观经济波动风险：疫情对经济复苏有较大影响。
• 消费复苏低于预期风险：疫情控制不及预期可能影响消费复苏节奏。
• 原料价格波动风险：原材料价格波动可能影响企业利润。