20221201-开源证券-食品饮料行业投资策略_延续消费复苏主线_把握确定性原则_45页_3mb

食品饮料行业分析总结

核心内容

2022年1-11月，食品饮料板块整体下跌22.8%，跑输沪深300约9.8个百分点，主要受估值回落影响。其中，葡萄酒板块表现突出，上涨11.6%，是唯一获得正收益的子行业。白酒板块下跌24.9%，乳制品下跌27.6%，而啤酒仅下跌3.6%，表现相对较好。

主要观点

• 市场表现：食品饮料板块整体表现欠佳，但部分子行业如葡萄酒和啤酒表现相对稳健。
• 行业趋势：疫情是2022年影响消费的主要变量，行业需求呈现平缓趋势，经济环境整体仍偏弱。
• 投资主线：2023年食品饮料投资主线为消费复苏，建议把握确定性原则，关注基本面稳健、成本回落以及政策导向的细分领域。
• 白酒韧性：白酒行业展现出较强的经营韧性，高端白酒需求稳定，品牌分化明显，部分次高端白酒在疫情缓解后有望回暖。
• 啤酒复苏：啤酒销量在三季度因高温天气有所回升，结构持续升级，吨价稳中有升。

关键信息

1. 行业表现

• 板块整体：2022年1-11月下跌22.8%，跑输沪深300约9.8pct。
• 子行业表现：葡萄酒涨幅11.6%，啤酒跌幅3.6%，白酒跌幅24.9%，乳制品跌幅27.6%。
• 估值影响：板块PE回落36.1%，预计2022年净利增长17.2%，估值收缩是股价下跌主要原因。
• 基金持仓：2022Q3食品饮料配置比例回升至8.6%，白酒配置比例回升至7.4%，非白酒食品饮料配置比例回升0.05pct。

2. 总量判断

• 宏观经济：2022年前三季度GDP增速3.0%，社零增速2.3%，经济低速运行已成为共识。
• 产业表现：食品制造企业营收增速6.1%，利润总额增速9.5%，多数行业产量增速回落。
• 疫情影响：疫情对消费场景和物流造成明显影响，尤其在二季度和三季度。

3. 2022年节奏回顾

• 白酒：一季度消费旺季表现良好，二季度受疫情影响动销压力大，三季度表现回暖，但渠道仍面临压力。
• 大众品：需求收缩，库存调节成为主要手段，二季度因低基数效应业绩较好，三季度增速放缓，行业接近底部。
• 展望2023年：消费复苏趋势明确，白酒板块有望回暖，大众品增速可能更优。

4. 投资主线

• 主线一：布局白酒龙头，如贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒。
• 主线二：关注困境反转机会，如调味品和休闲食品行业。
• 主线三：把握成本回落机会，如啤酒。
• 主线四：关注乡村振兴等政策主题带来的投资机会。

5. 行业分析

• 白酒：行业集中度提升，高端白酒增长稳定，次高端白酒波动较大，但部分品牌表现良好。
• 啤酒：销量回升，吨价上涨，成本压力有所缓解，净利率保持平稳。
• 乳制品：需求弱复苏，部分企业面临利润压力，但人均消费仍较低。
• 调味品：疫情扰动较大，部分企业净利率出现分化，需关注外部环境改善。

投资建议

• 白酒：建议关注高端白酒及次高端白酒，如贵州茅台、五粮液、山西汾酒等。
• 啤酒：建议关注成本回落和结构升级带来的盈利改善，如青岛啤酒、珠江啤酒。
• 大众品：建议关注低基数效应下的增长机会，如古井贡酒、迎驾贡酒等。
• 非基金重仓股：表现较好，如中葡股份、盐津铺子等。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 消费复苏低于预期风险
• 原料价格波动风险

图表目录

• 图1：食品饮料涨跌幅市场排名26/28
• 图2：葡萄酒领涨
• 图3：食品饮料股价回落主要源于估值收缩
• 图4：食品饮料估值处于行业高位
• 图5：食品饮料估值有所回落
• 图6：食品饮料涨跌幅垫底
• 图7：其他酒类涨幅最高
• 图8：非基金重仓股表现较好
• 图9：基金重仓食品饮料比例回升
• 图10：白酒重仓比例回升
• 图11：啤酒配置比例回升
• 图12：基金前十大重仓股中消费公司占5席
• 图13：GDP增速低位运行
• 图14：社零增速2.5%
• 图15：食品制造企业营收增速回落
• 图16：除葡萄酒、鲜冷藏肉外，其他行业增速回落
• 图17：白酒各价格带增长情况
• 图18：次高端、高端收入表现好于整体
• 图19：白酒产量下滑
• 图20：白酒价格持续上涨
• 图21：上市白酒公司市场份额提升
• 图22：规模以上白酒企业数量下降
• 图23：白酒收入增长16.3%
• 图24：白酒利润增长21.5%
• 图25：预收账款增长14.0%
• 图26：经营性现金净流入下降
• 图27：毛利率提升
• 图28：净利率提升
• 图29：次高端收入增速表现更好
• 图30：次高端利润增速最快
• 图31：飞天价格回落
• 图32：五粮液价格回落
• 图33：高端白酒规模增长
• 图34：高净值人群增长
• 图35：高端酒销量增长稳健
• 图36：高端酒价格可接受
• 图37：次高端占比最低
• 图38：次高端销量仍有提升空间
• 图39：古井贡酒市场份额提升
• 图40：洋河股份和今世缘市占率提升
• 图41：宴席用白酒价格区间
• 图42：啤酒产量回升
• 图43：啤酒产量增长
• 图44：包材价格下降
• 图45：乳制品营收增长4.4%，净利下降26.2%
• 图46：人均乳制品消费仍较低
• 图47：城镇与农村居民奶类消费较低
• 图48：人均乳制品消费金额仍较低
• 图49：乳制品消费结构以饮用奶为主
• 图50：全脂奶粉价格下降
• 图51：生鲜乳价格下降
• 图52：乳制品CR2达48%
• 图53：乳企营收增速最快
• 图54：乳制品企业业绩承压
• 图55：肉企营收增长4.1%，净利增长69.6%
• 图56：猪价筑底回升
• 图57：生猪定点屠宰量下降
• 图58：生猪存栏增长
• 图59：能繁母猪存栏下降
• 图60：调味品营收净利增长
• 图61：酱醋公司营收增长，净利下降
• 图62：调味品毛利率下降
• 图63：调味品净利率下降

表格目录

• 表1：高端白酒利润增速高于收入增速
• 表2：次高端品牌收入和净利润回暖
• 表3：大众高端白酒业绩表现较好
• 表4：啤酒上市公司营收平稳增长
• 表5：啤酒企业毛利率分化
• 表6：销售费用率下降趋势