20180314-信达证券-沙隆达A-000553.SZ-首次覆盖报告_一览众山小_全球第一大非专利农药公司登陆A股_32页_2mb

沙隆达A（000553.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

沙隆达A（000553.SZ）作为国内农药行业首个上市公司，于2017年完成对安道麦100%股权的收购，成为国内农药行业领头羊。此次并购标志着沙隆达从一家传统国企向全球非专利农药市场龙头转型，具有显著的协同效应与市场潜力。

主要观点

• 公司历史与现状：沙隆达自1993年上市以来，长期保持良好增长，尽管2015年后受行业景气度下滑影响，业绩出现负增长，但其管理优良、无沉重历史包袱，且员工数量持续下降，薪酬水平稳步提升。
• 安道麦的行业地位：安道麦是全球第七大农药公司，也是第一大非专利农药公司，拥有超过5000项产品登记证，覆盖全球120多个国家。其产品组合广泛，销售网络完善，是全球非专利农药市场的领军企业。
• 整合优势：沙隆达与安道麦的整合有效提升了公司整体实力，安道麦的渠道能力和产品多样性为沙隆达带来了显著的协同效应，有助于其在国内外市场占据更有利的位置。
• 盈利预测：合并后的沙隆达预计在2017至2019年实现营业收入233.4亿、247.1亿和263.5亿元，归母净利润分别为17.8亿、21.1亿和26.1亿元，EPS分别为0.73元、0.86元和1.07元/股，PE分别为20.2倍、17.2倍和13.8倍，公司被首次评级为“买入”。
• 市场增长潜力：随着全球农化市场逐步复苏，尤其是巴西及欧洲市场库存去化完成，安道麦在亚太和印度市场的扩张将进一步推动公司业绩增长。

关键信息

• 交易概述：2017年7月，沙隆达通过发行股份方式购买安道麦100%股权，实现对安道麦的完全控股。
• 股本结构：截至2018年1月17日，公司总股本为24.47亿股，中国农化为第一大股东，持股79.44%。
• 产品结构：安道麦以非专利农药为主，产品覆盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂等多种类型，2016年其除草剂销售收入占总营收49.3%，是其主要盈利来源。
• 财务状况：安道麦2016年销售收入为30.7亿美元，净利润1.83亿美元，EBITDA为5.24亿美元，财务状况稳健。
• 研发与成本控制：安道麦在产品登记、研发和成本控制方面表现突出，其产品登记证数量远超国内同行，且研发投入占比低，主要用于提升产品品质与市场竞争力。
• 员工情况：安道麦员工总数为4955人，其中销售及产品登记人员占比最高，为47.2%。公司重视人才，研发人员占比较低，但具备较强的专业能力。
• 协同效应：整合后，沙隆达的业务范围和市场影响力显著扩大，尤其是安道麦在亚太和印度市场的拓展，将带来持续增长动力。
• 风险因素：包括粮食价格低迷、农药渠道库存去化不达预期、环保政策变化、汇率波动及所得税波动等。
• 股价催化剂：包括原油价格上涨、农药价格上涨、大型农化企业停工等。

盈利预测与估值

投资评级

• 首次评级：买入
• 逻辑支撑：公司拥有全球最广泛的产品组合和销售渠道，研发能力强，品牌优势明显，且整合后展现出良好的协同效应。

风险因素

• 粮食价格持续低迷影响农药需求
• 农药渠道库存去化进度不达预期
• 环保政策变化
• 汇率波动
• 所得税波动

信息披露

• 信达证券控股股东信达资产管理股份有限公司于2017年12月参与沙隆达A非公开发行股票募集配套资金项目，认购股份33,557,046股，占公司总股本的1.3716%，为公司第三大股东。