20200917-东方财富证券-TCL科技-000100.SZ-产能与创新共进_面板龙头将乘风破浪_42页_1mb

报告摘要

TCL科技：产能与创新驱动业绩增长

核心内容概览

TCL科技在2020年通过资产重组，聚焦高科技产业，成为半导体显示及材料、产业金融与投资、新能源及半导体材料、IT分销及服务四大板块的综合企业。公司通过收购三星苏州8.5代LCD生产线，以及布局MiniLED、柔性OLED和印刷OLED等新兴技术，正逐步构建双寡头格局，并有望在未来成为行业龙头。

主要观点

韩企退出LCD行业：三星、LGD等韩企宣布在2021Q1前关闭所有LCD生产线，导致全球LCD产能减少36.5万片/月，供需比降至4.81%，低于平衡线5%。预计2020Q3面板价格将反弹10%以上，2020Q4及2021年有望进一步反弹，带动公司业绩增长。
TCL科技成为LCD双寡头之一：公司通过收购三星苏州产线，加上T4/T7产线的量产，预计出货量将提升约60%，市占率进一步提高。预计2020年公司将成为全球最大的TV面板出货厂商。
MiniLED技术布局：TCL华星在MiniLED领域处于领先地位，预计2020Q3实现MiniLED背光面板量产，有望成为新的业绩增长点。
OLED技术突破：公司布局柔性OLED与印刷OLED，其中T4产线已量产，T7产线将推出8K超清大尺寸面板，预计2023年量产印刷OLED，有望打破韩企垄断。
产业金融与投资：TCL金服和TCL资本在产业金融和投资方面表现优异，TCL资本在半导体和新能源领域布局，助力公司打通产业链上下游。
IT分销与服务：翰林汇在IT分销市场排名前列，积极转型“销售+服务”模式，提升毛利率和利润空间。

关键信息

财务预测：预计2020/2021/2022年公司收入分别为740.09/867.02/962.50亿元，归母净利润分别为32.45/46.32/54.50亿元，EPS分别为0.24/0.34/0.40元，对应PE分别为29/20/17倍。目标价为8.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。
投资建议：公司未来估值应与京东方接近且高于深天马，主要基于面板行业触底反弹及国内厂商技术进步。
风险提示：韩企退出速度慢、疫情加剧导致赛事取消、面板价格反弹力度不如预期。

详细内容总结

1. 重组聚焦高科技产业，TCL科技蓄势待发

TCL科技于2018年完成资产重组，剥离传统业务，聚焦半导体显示、产业金融、新能源及IT分销。
2020年2月正式更名为“TCL科技集团股份有限公司”。
通过收购三星苏州8.5代LCD产线，提升大尺寸面板产能，预计T4/T7产线量产将提升出货量60%，推动公司成为行业龙头。

2. 业绩稳步增长，营运能力行业领先

营收与利润：2019年重组后营收增长18.7%，利润略有下降。2020Q1受疫情影响，利润下降46.94%，但Q2已实现扭亏为盈，预计Q3-Q4业绩进一步提升。
营运能力：TCL科技存货周转天数和应收账款周转天数优于行业，2020Q1分别为37.92天和56.47天，显示出良好的资金管理能力。
成本与效率：公司通过技术提升和成本控制，毛利率与净利率均优于行业平均水平，尤其在大尺寸面板领域表现突出。

3. 供需关系向好，新产品驱动面板行业回暖

LCD供需改善：韩企退出导致供给收紧，供需比降至4.81%。预计2020Q4及2021年面板价格将反弹，带动业绩增长。
大尺寸化趋势：TV面板平均尺寸逐年提升，2020年55寸以上电视面板销售占比达61.6%，华星光电在该领域占优。
电竞与远程办公需求：疫情推动电竞与远程办公需求增长，带动显示器面板销量上升，预计华星光电将从中受益。
体育赛事驱动：2021和2022年为体育大年，推动TV销量增长，进一步利好大尺寸面板需求。

4. 新兴技术布局

MiniLED：TCL华星在MiniLED领域领先，预计2020Q3实现量产，将成为行业新周期的亮点。
柔性OLED：T4产线量产支持折叠屏技术，2020年有望量产多款折叠手机，华星光电的柔性OLED屏边框最窄达1.5mm。
印刷OLED：TCL科技投资广东聚华，布局喷墨印刷OLED技术，预计2023年量产，有望降低OLED面板成本20%-30%，提升市场渗透率。

5. 产业金融与投资布局

TCL金服：涵盖财资与供应链金融业务，保障公司流动性，支持中小企业融资。
TCL资本：投资半导体、新能源等科技领域，持有宁德时代、寒武纪等上市公司股权，投资回报率高。

6. IT分销与服务业务

翰林汇：2017-2019年营收增速达17.05%，排名行业前列，积极转型“销售+服务”模式。
客户合作：与戴尔、ThinkPad、极米等知名企业合作，提升市场竞争力。

7. 面板行业趋势

行业集中度提升：韩企退出LCD市场，国内厂商TCL华星与京东方形成双寡头格局，预计2021年LCD市占率将超50%。
技术替代趋势：MiniLED和印刷OLED有望取代传统LCD和蒸镀OLED，提升行业竞争力。

结论

TCL科技凭借重组后的业务聚焦、产能扩张、技术研发和新兴市场布局，正在成为全球面板行业的重要参与者。随着韩企退出LCD市场，公司有望在大尺寸面板领域占据主导地位，同时MiniLED和印刷OLED技术的突破将为公司带来新的业绩增长点。未来，TCL科技将在行业复苏和技术革新中持续受益，具备较强的盈利能力和市场竞争力。

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