2017-从优秀走向卓越_30页-3mb

中航光电深度分析总结

核心内容

中航光电（002179.SZ）是国内规模最大的军工防务及高端制造领域互连技术解决方案提供商，专注于连接器产品，涉及军用和民用领域。公司自1994年以来，连续两个10年均实现10倍以上增长，成为国内高端连接器领域的隐形冠军。公司产品广泛应用于航空、航天、船舶、电子、通讯、轨交、新能源汽车等多个领域，且在军工体系内是军民融合的成功典范。

主要观点

• 军民融合优势明显：公司凭借军工市场基因，持续在军品市场占据主导地位，同时积极拓展民用市场，如通讯、轨交、新能源汽车等，实现多领域协同发展。
• 集成化产品拓展市场：公司通过集成化产品在C919项目中获得突破，逐步推广至其他军工领域，为公司打开更大市场空间。
• 新能源汽车业务调整：受骗补事件影响，新能源业务结构有所调整，商用车比例下降，乘用车比例提升，但整体仍受益于行业高景气。
• 5G建设布局提前：公司通过拓展新客户、开发新产品，提前布局5G建设，有望在通信业务重回快车道。
• 轨交建设高景气：随着城轨和高铁建设加速，公司轨交连接器需求增加，进口替代进程加快。
• 资本运作与外延并购：公司通过收购沈阳兴华、中航海信、富士达、翔通光电等企业，实现集团协同发展，提升整体竞争力。

关键信息

公司概况

• 成立于1970年，原为河南伊川县三线小厂（158厂），后搬迁至洛阳，逐步发展为军工企业。
• 2007年11月在深交所上市，成为航空系统内首家整体上市企业。
• 2016年营收达58.5亿元，净利润7.3亿元，EPS为1.11元，ROE为19.7%。
• 2017年6月推出限制性股票激励计划，向266名激励对象授予600.1万股限制性股票。

业务结构

• 2016年收入结构：电连接器与光电设备占比62.7%，贡献68.9%毛利。
• 光器件收入和毛利占比18.9%和12.0%。
• 线缆组件与集成化产品占比16.5%和16.8%。
• 军品收入占比约55%~60%，涉及航空、航天、电子、船舶、兵器等几乎所有军工领域。
• 民品收入占比约40%~45%，主要应用于通讯、轨交、电力、新能源汽车等领域。

市场与增长

• 公司毛利率稳定，净利润增速高于营收增速。
• 预计2017-2019年净利润分别为8.8、11.9、14.7亿元，EPS分别为1.11、1.50、1.86元。
• 2017年6月目标价34.5元，对应2017-2019年31、23、19倍PE。
• 公司估值合理，盈利和估值呈现正相关关系。

风险提示

• 全球宏观经济不景气。
• 军品业务受政策影响不及预期。
• 新能源业务不及预期。
• 5G建设进度不及预期。
• 轨交业务不及预期。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 6个月目标价：34.5元。
• 估值优势：公司估值合理，盈利和估值呈现正相关关系。
• 成长潜力：公司ROE近年来不断提高，2016年达到19.57%，在军工板块中为高成长、低估值稀缺标的。

资本运作与外延并购

• 沈阳兴华：2007年收购20%股权，2014年增资至62.87%，实现绝对控股，2016年营收7.62亿元，净利润3810.6万元。
• 中航海信：2012年与青岛海信成立合资公司，2016年营收1.26亿元，净利润5838.45万元。
• 中航富士达：2013年收购48.18%股权，2014年增持至58.18%，实现绝对控股，2016年营收4.79亿元，净利润2995万元。
• 翔通光电：2014年收购51%股权，完善高端光器件产业链布局，2016年营收2.21亿元，净利润3437万元。
• 中航精密电子：2015年与鑫达亿通成立合资公司，开拓消费类电子市场，2016年营收未披露，但预计增长。

行业与市场趋势

• 军民融合：公司通过军品市场基因和研发能力，推动军民融合发展。
• 新能源汽车：公司是国内最早介入新能源汽车产业的连接器企业，2016年新能源汽车连接器市场规模为14.1亿元，预计2020年达36.21亿元。
• 5G建设：公司提前布局5G建设，56Gbps高速连接器成为关键产品，2016年中标国家工业强基工程。
• 轨交建设：2016-2018年城轨交通投资加速，预计2020年城轨里程总数达7100公里，带动轨交连接器需求增长。

总结

中航光电凭借军工市场基因和强大的研发与销售能力，持续在军民融合领域取得优势，成为国内高端连接器领域的隐形冠军。公司通过收购和合资，拓展了多个业务领域，包括新能源汽车、5G通信、轨交等，提升了市场竞争力和增长潜力。未来，随着新技术产业基地投产、海外分公司和研发中心设立、高速背板等新产品放量，公司增长空间将进一步打开。