20211031-国盛证券-今世缘-603369.SH-业绩符合预期_V系延续高增_3页_524kb

今世缘（603369.SH）总结

核心内容

今世缘发布2021年三季报，显示公司业绩符合市场预期，整体表现稳健。2021Q1-3公司实现营业总收入53.35亿元，同比增长27.2%；归母净利润16.99亿元，同比增长29.3%。其中，2021Q3营收14.83亿元，同比增长15.76%；归母净利润3.64亿元，同比增长23.82%。合同负债环比增长2.13亿元，显示公司销售回款能力良好。

主要观点

产品结构优化，V系列持续高增

• 产品端：V系列（国缘）继续高速增长，预计占比提升至80%左右。特A+类和特A类产品在2021Q3分别实现收入10.11亿元和3.52亿元，同比增长16.3%和17.7%。
• 高端产品：国缘系列作为主力产品，持续推动公司业绩增长，四开和对开产品表现稳健，高端V系列增长显著。

区域表现分化，省外增长提速

• 省内市场：整体保持稳健增长，同比增长15.0%。南京大区和盐城大区受疫情影响，增速分别为-1.6%和6.7%，其他大区增速均在20%以上。
• 省外市场：Q3省外营收1.04亿元，同比增长23.7%，增速环比提升。省外净增经销商52家，显示公司全国化战略持续推进。

盈利能力增强

• 毛利率提升：2021Q3毛利率为78.5%，同比提升1.7个百分点，主要得益于产品结构优化。
• 净利率提升：Q1-3净利率为31.8%，同比提升0.5个百分点；Q3净利率为24.5%，同比提升1.6个百分点，盈利水平良好。
• 费用率下降：销售费用率降至18.4%，同比下降6.3个百分点，显示公司在疫情影响下有效控制了费用支出。

关键信息

财务预测

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为20.12亿元、24.63亿元、29.13亿元，同比增长分别为28.4%、22.4%、18.3%。
• EPS：预计2021年为1.60元，2022年为1.96元，2023年为2.32元。
• PE估值：当前股价对应PE为31倍，2021年PE约41倍，公司估值处于合理区间。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，目标价为68元，对应2021年PE约41倍。
• 战略方向：公司以“发展高质量，酒缘新跨越”为总体要求，推进“四大战役”，强化发展动能。
• 产品升级：Q1国缘四开提价及产品换新，带动产品体系全面升级，动销良好。
• 市场拓展：省内市场持续精耕，省外以长三角为核心推进全国化，拓展效率逐步提升。

风险提示

• 省内市场竞争加剧：白酒行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 高端产品推广不及预期：V系列增长依赖市场接受度，若推广效果不佳可能影响业绩表现。

财务数据概览

财务比率分析

战略与市场布局

• 产品端：持续推进产品体系升级，国缘系列作为核心增长点，高端V系列表现尤为突出。
• 市场端：江苏省内市场作为主要阵地，公司通过精耕细作提升市场份额；省外市场以长三角为核心，逐步实现全国化布局。
• 经营策略：通过四大战役增强发展动能，提升品牌影响力与市场竞争力，实现“十四五”战略目标。

总结

今世缘在2021年前三季度表现出色，业绩符合预期，产品结构持续优化，V系列带动整体增长。省内市场表现稳健，省外市场增速提升，公司通过产品升级和市场拓展策略，增强了盈利能力与市场竞争力。尽管面临省内市场竞争加剧的风险，但公司仍维持良好的盈利水平和投资价值，维持“买入”评级。