20210428-太平洋-今世缘-603369.SH-今世缘年报点评_产品升级持续推进_展望公司十四五发展_5页

今世缘（603369）年报点评与投资展望总结

核心内容概述

今世缘（603369）在2020年实现营业收入51.22亿元，同比增长5.09%，归母净利润15.67亿元，同比增长7.46%。公司2021年设定营收目标为59亿元，争取66亿元；净利润目标为18亿元，争取19亿元。总体来看，公司业绩稳健增长，产品结构持续优化，省外市场扩张显著。

主要观点

1. 收入分析

• 产品结构升级：300元以上“特A+类”产品增速良好，同比增长13%，占比提升至60%。特A类以上产品占比从87%提升至89%，产品结构历史最优。
• 国缘品牌表现突出：国缘品牌销售占比超过75%，V系销售增长50%，今世缘D20全国一体化运作初见成效，D30布局有序推进。
• 市场表现：省内收入占比93%，省外占比6.4%，省外市场同比增长6.71%，整体增速逐季改善。
• 渠道拓展：经销商数量从755家增至948家，其中省外经销商增加123家，显示公司渠道布局持续扩张。

2. 利润分析

• 毛利率下降：2020年公司毛利率为71.12%，同比下降1.7pct，其中Q4毛利率68.54%，同比下降6pct。
• 净利率提升：全年净利率为30.61%，同比提升0.67pct。Q4净利率27.36%，同比提升5.72pct，主要受益于投资收益增加。
• 费用影响：公司加大费用投放以保障收入增长，短期利润可能承压，但长期将受益于产品升级和市场拓展。

3. 2021年展望

• 四大战役启动：V系攻坚战、K系提升战、典藏激活战、省外突破战，推动品牌、产品、区域协调发展。
• 产品升级：国缘四开预计4月底5月初升级上市，卡位500元次高端价格带；国缘V9开创中国清雅酱香白酒新品类。
• 市场策略：坚持省内省外一盘棋，加强省外市场开拓，尤其是无锡、苏州等相对薄弱区域，提升全国化布局。

4. 中长期展望（十四五规划）

• 营收目标：2025年努力实现营收100亿元，争取150亿元，对应年化增速15%和25%。
• 产品结构优化：V系列预计从2020年的2.6亿元增长至2025年的20亿元（CAGR 50%）；K系列从30亿元增长至55亿元（CAGR 13%）；今世缘系列从11.7亿元增长至19亿元（CAGR 10%）。
• 省外占比提升：省外市场从2020年的3.6亿元（占比7%）增长至2025年的20亿元（占比20%），CAGR为41%。
• 行业趋势：白酒行业进入下半场淘汰赛，次高端和酱酒市场前景广阔，今世缘有望通过产品升级和市场拓展实现弯道超车。

关键信息

• 目标价：67元，对应2021年业绩45倍PE，维持“买入”评级。
• 财务预测：
  • 2021年收入64.02亿元，净利润18.69亿元，EPS 1.49元；
  • 2022年收入76.82亿元，净利润22.82亿元，EPS 1.82元；
  • 2023年收入90.65亿元，净利润27.02亿元，EPS 2.15元。
• 风险提示：省内竞争加剧、管理瑕疵、宏观经济波动、白酒消费下滑等。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：行业回报高于市场整体水平5%以上；
  • 中性：行业回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
  • 看淡：行业回报低于市场整体水平5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

重要声明

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