20210824-太平洋-今世缘-603369.SH-今世缘_特A+类高增延续_看好四开及V系潜力_6页_710kb

今世缘（603369）总结

核心内容

今世缘（603369）是一家专注于白酒行业的公司，其产品结构持续升级，特A+类和特A类产品表现尤为突出。公司2021年中报显示，上半年实现营业收入38.52亿元，同比增长32.20%；归母净利润13.35亿元，同比增长31%；扣非归母净利润13.33亿元，同比增长31%。其中，第二季度营收14.55亿元，归母净利润5.29亿元，扣非归母净利润5.30亿元，分别同比增长27%、21%和22%。

主要观点

收入增长分析

• 产品结构优化：特A+类产品收入25.29亿元，同比增长50%；特A类产品收入10.12亿元，同比增长13%。特A+类产品占比提升至65.91%，较去年同期提升7.78个百分点。
• 市场分布：上半年省内收入占比92.6%，省外占比7.4%。省外收入同比增长42%，省内增长31%。其中，苏南和淮海大区增速最快，分别同比增长50%和58%。
• 渠道拓展：上半年新增经销商83家，总计1031家，省外新增70家，Q2新增经销商99家，省外新增84家。

利润分析

• 毛利率提升：上半年毛利率为70.58%，同比提升1.14个百分点，主要得益于产品结构优化及会计准则调整。
• 费用率上升：期间费用率12.44%，同比上升0.9个百分点，其中销售费用率10.24%，同比上升1.55个百分点，广告费占比7.46%，同比提升1.64个百分点。
• 净利率波动：上半年净利率为34.66%，同比略有下降0.34个百分点；Q2净利率下降2个百分点至36.38%，主要因费用投放增加。

关键信息

2021年展望

• 营收目标：59亿元左右，争取66亿元，对应增速15%和30%。
• 净利润目标：18亿元争取19亿元。
• 增长预期：下半年收入、净利润增速预计分别为25%/3%（上限）和-7%/-15%（下限）。
• 战略举措：公司全面打响“四大战役”，包括产品升级、品牌推广、渠道拓展等，其中V9广告片登陆央视及江苏卫视，国缘四开换新，D20/D30布局加速。

中长期展望

• 十四五规划：公司计划2025年实现营收百亿，争取150亿元，年化增速15%和25%。
• 战略方向：重点发展V系和K系产品，提升省外市场占比，推动全国化布局。
• 组织架构改革：针对V系进行组织架构调整，计划以实体分公司形式组建V系联盟体，类似品牌专营公司，已在苏州试点。

盈利预测

投资评级

• 目标价：53元。
• 估值依据：基于2022年业绩，给予28倍PE。
• 公司评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。

风险提示

• 省内竞争加剧。
• 公司出现重大管理瑕疵。
• 宏观经济发生较大波动，白酒消费有大幅下滑的风险。

资料来源

• 数据来源：Wind，太平洋证券。
• 投资评级说明及重要声明详见报告原文。

研究院信息

• 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座。
• 电话：(8610)88321761
• 传真：(8610) 88321566

证券分析师信息

销售团队信息