20211031-光大证券-今世缘-603369.SH-2021年三季报点评_盈利能力抬升_持续稳健经营_3页_763kb
报告摘要
公司研究总结：今世缘（603369.SH）2021年三季报点评
核心内容
今世缘于2021年发布三季报，显示公司前三季度业绩稳健增长。具体财务数据如下：
- 营业收入：53.35亿元，同比增长 27.18%
- 归母净利润：16.99亿元，同比增长 29.33%
- Q3单季营收：14.83亿元，同比增长 15.76%
- Q3单季归母净利润：3.64亿元，同比增长 23.82%
主要观点
产品结构升级持续推进
- 特A+类产品：Q3收入10.11亿元，同比增长 16.35%，占营收比例 68.38%，较去年同期提升 0.44pct
- 特A类产品：Q3收入3.52亿元，同比增长 17.7%，占比 23.8%，较去年同期提升 0.42pct
- A类及以下产品：占比进一步压缩，显示公司产品向上升级趋势明显
区域收入分布
- 省内收入：13.76亿元，同比增长 15%，占比 93%
- 省外收入：1.04亿元，同比增长 24%，占比 7%
- 各区域表现：
- 淮安：+22%
- 南京：-1.6%
- 苏南：+24%
- 苏中：+22%
- 盐城：+6.7%
- 淮海大区：+37%
南京地区Q3收入略有下滑，主要受省内疫情反复对次高端白酒市场的影响，但盐城市场因基数较大，增长较为平稳。
渠道布局
- 经销商数量：截至三季度末为1007个，较二季度净增59个
- 省内经销商：407个，净增7个
- 省外经销商：600个，净增52个
- 渠道信心：Q3合同负债及其他流动负债为9.73亿元，环比增加2.41亿元，显示渠道备货积极
成本与费用控制
- 销售毛利率：78.48%，同比提升 1.7pct
- 销售费用率：18.41%，同比下降 6.25pct
- 管理及研发费用率：4.49%，同比基本持平
- 税金及附加：24.69%，同比提升 2.2pct
- 销售净利率：24.55%，同比提升 1.6pct
现金流表现
- 销售回款：19.59亿元，同比增长 12.5%
- 经营活动现金流净额：7.1亿元，同比增长 4.9%
关键信息
盈利预测与估值
- 净利润预测：2021年为20.28亿元（上调 3.8%），2022年为24.53亿元，2023年为29.47亿元
- EPS预测：2021年为1.62元，2022年为1.96元，2023年为2.35元
- P/E估值：当前为 31倍，2022年为 25倍，2023年为 21倍
- P/B估值：当前为 6.4倍，2022年为 5.4倍，2023年为 4.6倍
- EV/EBITDA估值：当前为 21.9倍，2022年为 17.7倍，2023年为 14.1倍
风险提示
- 新版四开、V系列发展不及预期
- 省内市场竞争加剧
持续经营与增长潜力
今世缘的核心单品“四开”在省内产品力强劲，且公司持续推进产品升级换代，特别是V3系列的培育。Q3已初步开始放量，预计后续将贡献更多增长动力。
评级与投资建议
- 评级：维持“买入”
- 当前股价：49.32元
- 预期收益率：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上
财务指标简析
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 4,870 | 5,119 | 6,529 | 8,044 | 9,553 |
| 净利润(百万元) | 1,458 | 1,567 | 2,028 | 2,453 | 2,947 |
| EPS(元) | 1.16 | 1.25 | 1.62 | 1.96 | 2.35 |
| P/E | 42 | 39 | 31 | 25 | 21 |
| P/B | 8.6 | 7.5 | 6.4 | 5.4 | 4.6 |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 72.8% | 71.1% | 74.0% | 75.0% | 76.0% |
| EBITDA率 | 35.1% | 34.1% | 39.2% | 38.9% | 40.0% |
| EBIT率 | 33.0% | 31.9% | 37.0% | 36.7% | 37.9% |
| ROE(摊薄) | 20.2% | 19.0% | 20.8% | 21.4% | 21.7% |
| ROA | 14.5% | 13.2% | 15.7% | 16.4% | 17.0% |
| 股息率 | 0.8% | 0.9% | 1.1% | 1.4% | 1.7% |
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利 | 0.41 | 0.45 | 0.57 | 0.68 | 0.82 |
| 每股经营现金流 | 1.04 | 0.89 | 1.08 | 1.62 | 2.08 |
| 每股净资产 | 5.74 | 6.59 | 7.76 | 9.15 | 10.81 |
| 每股销售收入 | 3.88 | 4.08 | 5.20 | 6.41 | 7.62 |
估值方法的局限性说明
本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告由光大证券研究所撰写，基于合法合规信息，独立、客观，分析师具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责。
法律主体声明
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公司信息
- 总股本：12.55亿股
- 总市值：618.72亿元
- 一年最低/最高价：39.38元 / 67.41元
- 近3月换手率：61.20%
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