20221025-国盛证券-通威股份-600438.SH-三季度盈利大增_持续加速组件业务推进_3页_651kb

报告摘要

通威股份（600438.SH）总结

核心内容

通威股份在2022年第三季度实现业绩大幅增长，营收和归母净利润均创下历史新高。公司通过在多晶硅、电池片和组件业务领域的持续扩张，巩固了其在光伏行业的领先地位。

主要观点

业绩表现强劲：2022年前三季度，公司实现营收1020.84亿元（+119%），归母净利润217.30亿元（+266%）。其中，第三季度营收417.45亿元（+107%），归母净利润95.07亿元（+219%），环比提升35%。尽管受到8月限电影响，减少归母净利润约7.53亿元，若加回，单季度业绩将突破100亿元。
硅料业务扩张：公司持续推进硅料产能扩张，计划在保山和包头各建设20万吨产能，预计2024年竣工投产，届时将形成75万吨硅料产能，可满足约300GW组件产出。公司硅料业务市占率近30%，且通过技术迭代和投资优化，降低了成本，强化了市场地位。
电池片业务进展：电池片行业盈利持续修复，公司加速推动TOPCon产能建设，计划2022年底电池片产能将超70GW。公司通过连续调涨实际报价和减薄厚度，进一步优化成本结构，提升盈利能力。
组件业务布局：公司自2016年并购通威太阳能（合肥）后持续布局组件业务，2022年8月成为华润3GW组件第一中标人，标志着其在组件环节的大规模进军。公司计划在盐城建设25GW组件产能，叠加通合15GW硅片产能，形成一体化布局，强化成本优势。
业绩预测与估值：预计公司2022~2024年归母净利润分别为281.35亿元、251.73亿元和252.32亿元，对应PE估值分别为7.6倍、8.5倍和8.5倍。公司维持“增持”评级。

关键信息

财务指标概览

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	44,200	63,491	124,226	124,103	132,154
归母净利润(百万元)	3,608	8,208	28,135	25,173	25,232
EPS（元/股）	0.80	1.82	6.25	5.59	5.60
P/E（倍）	59.1	26.0	7.6	8.5	8.5

财务比率分析

财务比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	17.1	27.7	42.8	39.7	36.6
净利率(%)	8.2	12.9	22.6	20.3	19.1
ROE(%)	11.8	21.0	47.4	31.6	24.0
P/B（倍）	7.0	5.7	3.5	2.5	2.0
EV/EBITDA（倍）	31.0	16.9	5.3	5.1	4.7

风险提示

行业需求不及预期
公司产能未能达到预期

总结

通威股份在2022年第三季度表现出色，营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于多晶硅供不应求带来的行业红利。公司通过持续的产能扩张和技术优化，进一步巩固了其在硅料、电池片和组件领域的龙头地位。预计未来三年公司仍将保持较高的盈利能力和增长潜力，维持“增持”评级。然而，行业需求波动及产能释放不及预期仍为潜在风险。

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