20170910-招商证券-通威股份-600438.SH-业绩预告超预期，龙头强势扩张_17页

通威股份（600438.SH）投资分析总结

核心内容概览

通威股份（600438.SH）作为光伏行业龙头企业，凭借在硅料和电池片环节的成本优势与快速扩产能力，展现出强劲的增长潜力。公司当前股价为7.73元，目标估值为12-12元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司通过技术进步、精细化管理、自动化升级等手段，持续降低成本，提高产能利用率，成为行业内的领先者。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2017年三季度业绩预告：公司预计实现归上净利润13.5-15.3亿元，同比增长50%-70%，第三季度净利润预计达5.58-7.38亿元，超出市场预期。
• 电池片盈利贡献显著：2017年上半年电池片净利润约2.6亿元，第三季度预计贡献2亿元以上的利润。
• 硅料价格高位推动盈利：硅料价格大幅上涨，带动公司第三季度硅料盈利能力提升。

2. 成本优势显著

• 硅料成本领先：公司多晶硅料生产成本降至6万元/吨以下，远低于海外企业（如Waker、OCI）的7-8万元/吨。
• 电池片成本领先：电池片成本降至1.2元/W以下，非硅成本降至0.3元/W以下，PERC电池非硅成本为0.4-0.45元/W。
• 自动化与精细化管理：公司通过自动化改造和精细化管理，有效降低人工与能源成本，提升生产效率。

3. 产能扩张迅速

• 硅料产能：预计2017年新增3-5万吨产能，2018年建成，总产能达12万吨/年，市占率有望从3.27%提升至10%以上。
• 电池片产能：合肥基地2.4GW产能，成都基地1.2GW单晶高效电池及2.4GW在建项目，预计2017年底产能达6GW，2018年底达8.3GW，有望成为全球最大电池片生产企业。

4. 行业趋势与预期

• 行业抢装预期：2018年1月1日可能下调分布式补贴，第四季度出现抢装，价格下行压力趋缓。
• 进口替代加速：随着国内硅料品质提升，通威股份等企业有望替代进口硅料，提升市场占有率。
• 长期盈利能力增强：公司未来3年行业平均售价维持在8-10万元/吨（不含税），预计吨净利润可达3万元/吨以上，投资回报率超25%。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

估值与股价

• 当前股价：7.73元
• 目标价：12元
• 目标估值区间：12-12元

主要股东

• 通威集团有限公司：持股比例52.45%

产能与市占率（单位：万吨）

风险提示

• 项目进度不及预期：硅料生产项目达产后需2-5个月调试，存在进度延迟风险。
• 行业需求波动：光伏行业波动较大，存在需求短期不及预期的可能。
• 市场竞争加剧：随着行业扩张，竞争可能加剧，影响盈利能力。

总结

通威股份凭借在硅料与电池片环节的成本优势和快速扩产能力，成为光伏行业的领军企业。公司通过技术升级、自动化改造与精细化管理，显著降低生产成本，提升盈利能力。未来3年，公司预计实现量价齐升，成为全球最大的电池片生产企业之一。尽管存在项目进度与行业需求波动等风险，但公司具备较强的竞争优势，维持“强烈推荐-A”投资评级。