深度报告-20231124-华创证券-通威股份-600438.SH-深度研究报告_硅料电池片双龙头_组件放量助力成长_33页_1mb

通威股份深度研究报告总结

公司概况

通威股份主要布局绿色能源和绿色农业两大产业链。公司2006年进入光伏新能源产业，拥有上游多晶硅、中游光伏电池片和高效组件、下游光伏电站等业务。截至2023年中报，公司多晶硅产能42万吨、产量全球第一；电池片产能90GW；组件年产能55GW。

硅料业务分析

1. 行业现状：硅料价格进入底部区间，行业产能快速扩张，2022年全球多晶硅有效产能约134万吨，2023年新增扩产规划达422万吨。硅料价格有望最先见底。
2. 公司优势：
   • 市占率全球第一（2022年26%），成本行业领先，2018-2022年出货量CAGR达91%。
   • 新布局工业硅产能100万吨，预计成本进一步下降。
   • 签订长单14.99万吨，保障出货。

电池及组件业务分析

1. 电池技术：
   • TOPCon电池产能达25GW，量产效率25.7%（未叠加SE技术）。
   • 研发效率：N型TBC达26.11%，钙钛矿叠层电池达31.13%。
2. 组件业务：
   • 2023年中产能55GW，中标央国企订单83GW（占比12.8%）。
   • 海外订单突破6GW，毛利率高于国内。
   • 随新产能投放及海外拓展，盈利有望改善，目标2023全年出货30GW。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为182.8亿、138.1亿、202.0亿元（调整后）。
• 估值：当前市值对应PE为7倍（2023E）、9倍（2024E）、6倍（2025E）。给予2024年12xPE，合理价值368元，维持“强推”评级。

风险提示

• 光伏需求不及预期、竞争加剧、市场开拓不及预期、测算主观性等风险。

投资逻辑

公司为硅料及电池片双龙头，硅料底部回升、组件放量助力成长。技术领先、成本优势明显，组件业务贡献新增量，估值处于合理区间。