20211207-光大证券-2021年11月进出口数据点评_圣诞旺季+总需求扩张_出口如期展现韧性_9页_1mb

2021年11月进出口数据总结

核心内容

2021年11月，中国进出口数据均超市场预期，显示出出口的较强韧性与进口的稳步增长。出口（以美元计）同比增长22%，高于市场预期的17.2%，但低于前值的27.1%；进口同比增长31.7%，远超市场预期的18.2%，且高于前值的20.6%。整体来看，出口和进口均表现出较强的市场适应能力和经济活力。

主要观点

• 出口韧性显著：11月出口数据与市场预期基本一致，且受圣诞消费旺季和全球总需求扩张的双重驱动，玩具、液晶显示板等品类出口增速大幅回升，工业品出口增速也保持高位。
• 出口动能逐步减弱：尽管出口增速在四季度达到高点，但预计明年一季度将开始回落，但回落速度较慢，出口仍具备较强韧性。
• 进口表现强劲：进口增速显著高于市场预期，反映国内需求的持续增长和制造业活动的恢复，为2022年制造业投资提供了良好基础。
• 外部环境复杂：欧美财政刺激逐步减弱，叠加美国供应链堵塞和东南亚疫苗接种进度缓慢，短期内中国出口仍可能受益于防疫红利，维持较高增速。

关键信息

出口表现

• 11月出口同比增速为22%，高于市场预期，但低于前值。
• 圣诞消费旺季对玩具、液晶显示板等产品出口形成支撑。
• 工业品出口增速受全球经济复苏影响持续上行。
• 与“宅经济”相关的家具、灯具出口增速因欧美劳动力回归而有所回落。
• 2021年出口持续超预期，主要得益于美国失业补贴政策，但随着补贴结束，出口增速将逐步下行。
• 预计出口将在四季度筑顶，明年一季度开始回落，但速度较慢。

进口表现

• 11月进口同比增速达31.7%，远超市场预期。
• 以2019年同期为基期，进口增速为37.7%，高于上月11个百分点。
• 制造业PMI指标出现超预期反弹，显示制造业需求端明显回升。
• 预计2022年制造业投资将温和复苏，受益于国产替代、绿色投资和稳增长政策的逐步落实。

外部因素影响

• 美国失业补贴于9月结束，居民储蓄率持续回落，影响出口动能。
• 海外疫情发展尚不明朗，东南亚疫苗接种缓慢，短期仍对出口形成支撑。
• 美国供应链堵塞尚未缓解，叠加圣诞假期后需求恢复，将对出口形成一定缓冲。

未来展望

• 出口增速预计在四季度达到高点，随后进入下行区间，但下行速度较慢。
• 制造业投资在出口放缓的背景下仍有望保持温和复苏。
• 市场对出口的预期可能因新出口订单PMI的反弹而有所波动，但整体仍处于收缩区间。

数据支持

• 图1：显示11月进出口同比增速继续上行，超市场预期。
• 图2：集装箱运价指数自高位持续回落。
• 图3：11月港口外贸吞吐量好于10月。
• 图4：工业品出口增速保持高位，玩具、液晶显示屏等圣诞相关品类增速回升。
• 图5：低技术品类出口增速依然低迷。
• 图6：三季度多国制造业PMI快速回落，11月基本进入恢复区间。
• 图7：新出口订单PMI自10月开始回升。
• 图8：美国居民储蓄率在9月后持续回落。
• 图9：对美出口增速维持高位。
• 图10：原材料进口增速维持高位。

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