20250609-中国银河-5月进出口数据解读_关税扰动下的出口韧性_8页_2mb

报告摘要

关税扰动下的出口韧性总结

一、核心内容概述

2025年5月，中国进出口数据反映出关税扰动对出口的显著影响，但转口贸易和部分市场韧性支撑了整体出口表现。出口金额为3161亿美元，同比增长4.8%，增速较前值回落3.3个百分点，低于过去十年出口增速季节性均值2.9%。进口金额为2129亿美元，同比增长-3.4%，降幅扩大3.2个百分点，低于过去十年进口增速季节性均值-0.4%。贸易顺差为1032亿美元，较前值增加70.2亿美元。

二、主要观点与关键信息

1. 出口增速回落原因分析

关税政策扰动：中美关税调整政策对全球贸易环境产生干扰，尤其是5月14日前美国对中国实施高达145%的关税，导致对美出口大幅下滑。关税调整后，中美贸易中断有所恢复，但对美出口仍面临长期压力。
高基数效应：过去五年出口增速季节性均值为2.6%，过去十年为2.9%，去年5月出口增速为7.4%，形成较大的同比拖累。
转口贸易支撑：5月集装箱吞吐量同比上涨6.5%，货物吞吐量同比上涨4.4%，显示出口整体仍具备一定韧性。对越南、泰国、新加坡等非美国家的转口贸易高增长，部分抵消了对美出口下滑。

2. 对美出口持续承压，东盟与欧盟成为主要支撑

对美出口：5月对美出口同比增速为-34.5%，较前值-21%明显下滑，拖累整体出口增速5.1个百分点。
对欧出口：5月对欧出口同比增速为12%，较前值8.3%回升，拉动出口增速1.78个百分点，受益于欧盟经济景气度回升。
对东盟出口：5月对东盟出口同比增速为14.8%，较前值20.8%小幅回落，但东盟国家经济持续扩张，对我国出口仍具支撑。
对日、韩、印、俄等出口：对日本出口增速降至6.2%，对韩国出口增速为-1.2%，对印度出口增速为12.5%，对俄罗斯出口增速为-10.8%。部分国家出口表现不佳，对我国出口形成拖累。

3. 高技术产品出口表现突出

集成电路出口：5月同比增长33.4%，较前值21.3%显著上行，显示我国在高技术产品领域的出口竞争力增强。
汽车及零部件出口：汽车包括底盘同比增长13.7%，汽车零配件同比增长7%，反映汽车产业链出口保持稳定增长。
其他产品出口：机电产品出口增速为7.2%，高新技术产品出口增速为4.9%，但劳动密集型产品出口增速整体回落，其中家用电器、手机等出口增速大幅下滑。

4. “抢出口”效应支撑全年出口正增长

全年出口预期：尽管面临关税和贸易碎片化风险，预计全年出口增速在1.5%左右，仍保持正增长。
抢出口延续：受关税不确定性影响，企业积极布局出口，抢出口效应有望延续至三季度。
出口结构优化：对美出口占比下降，对东盟、欧盟及拉美、非洲等新兴市场的出口占比上升，显示出口市场多元化趋势。

三、关键支撑因素

关税政策调整带来的短期恢复：中美关税下调后，中美贸易中断有所缓解，对美出口有望逐步恢复。
产品竞争力提升：我国在高技术产品、新能源产品等方面出口表现强劲，如集成电路、新能源产品等。
市场多元化战略：中国对非美国家的转口贸易增长，对东盟、欧盟等主要市场的出口占比上升，增强了出口韧性。

四、风险提示

外需走弱风险：全球贸易萎缩预期增强，美国关税政策仍对出口构成压力。
国内经济下行风险：内需偏弱，制造业PMI进口指数偏低，显示国内经济面临一定下行压力。
贸易摩擦加剧风险：中美经贸关系不确定性较高，可能对出口形成进一步拖累。

五、分析师信息

张迪：宏观分析师，联系方式：010-8092-7737，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn
吕雷：宏观分析师，联系方式：010-8092-7780，邮箱：lvlei_yj@chinastock.com.cn
赵红蕾：宏观分析师，联系方式：010-8092-7606，邮箱：zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn

六、免责声明

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七、评级标准

行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。
公司评级：推荐（相对基准指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（相对基准指数涨幅在5%~20%之间）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~5%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。