20211207-浙商证券-11月进出口数据的背后_出口短期韧性显现_扰动下降进口回升_8页_748kb

出口短期韧性显现，扰动下降进口回升总结

核心内容

11月我国进出口数据呈现出出口短期韧性增强、进口边际回升的特征。出口同比增长16.6%，进口增长26%，显示出口和进口均受到多重因素的支撑。出口韧性主要源于价格上升、订单转移及需求前置，而进口回升则受益于内需回暖及价格因素的推动。

主要观点

• 出口短期韧性增强：
  出口增长主要受到以下三方面因素支撑：

  1. 价格因素：11月出口价格指数同比上涨10.5%，较5月环比上涨18.6个百分点，显示价格对出口增长的支撑作用增强。尤其是集成电路、家用电器、钢材和成品油等品类，价格因素对出口拉动显著。
  2. 疫情扰动海外供给：新兴市场国家因疫苗接种率低，难以应对Delta病毒的冲击，导致部分订单转移至中国，为出口带来一次性利好。
  3. 海外订单需求前置：欧美因全球供应链不畅，圣诞新年订单提前至8月至11月，带动我国出口表现积极。

• 出口后续走势仍待观察：
  尽管出口短期表现强劲，但全球供应链逐步修复、新兴市场疫苗接种率上升以及订单前置效应减弱可能带来出口增速放缓。Omicron病毒的扩散及各国防疫政策的收紧仍可能对出口形成支撑。

• 进口回升受益于内需回暖：
  11月进口同比增长26%，较前值14.5%显著回升，主要归因于前期扰动因素（如能耗双控和疫情）的缓解，内需成为解释进口变化的核心变量。克强指数（工业用电量、铁路货运量、中长期信贷）较好地反映了内需变化。

• 价格因素对进口影响显著：
  进口价格指数持续走高，4月至今连续7个月位于110以上，主要受全球大宗商品价格上涨影响，特别是能源品和农业品的进口价格涨幅明显。

关键信息

出口数据

• 11月人民币计价出口同比增长16.6%，前值为20.3%。
• 出口价格指数为108.1，同比上涨10.5%，环比上涨18.6个百分点。
• 重点品类包括集成电路、家用电器、钢材、成品油等，价格因素对出口增长拉动显著。

进口数据

• 11月人民币计价进口同比增长26%，前值为14.5%。
• 进口价格指数为117，显著高于出口价格指数，反映全球大宗商品涨价对进口的支撑作用。
• 主要进口商品包括铁矿砂、原油、大豆、煤、天然气等，其中铁矿砂、原油、大豆等进口量减少但价格大幅上涨。

贸易顺差

• 11月贸易顺差为717.2亿美元，较10月有所回落，主要由于中美、中欧贸易顺差下降。
• Q4贸易顺差预计维持在较高水平，但受2020年Q4高基数影响，对全年增长的拉动作用相对有限。

风险提示

• 中美贸易摩擦超预期恶化
• 疫情超预期变异冲击全球经济
• 全球财政、货币政策超预期收紧

图表目录

• 图1：进出口热力图，展示2021年11月进出口、出口、进口及贸易差额数据。
• 图2：11月出口韧性、进口回升，顺差回落。
• 图3：出口价格指数同比持续走高，支撑出口增长。
• 图4：价格是各品类出口增长的主要拉动来源。
• 图5：Q3新兴市场疫情冲击带来订单转移至我国。
• 图6：11月泰国、越南疫苗接种率上升。
• 图7：克强指数反映内需对进口解释力度不断提升。
• 图8：今年以来进口价格指数的绝对水平显著提升。
• 图9：11月，价格因素对各品类进口影响较大。
• 图10：11月贸易顺差边际回落。

分析师信息

• 李超：执业证书编号S1230520030002，邮箱lichao1@stocke.com.cn
• 张浩：执业证书编号S1230521050001，邮箱zhanghaol@stocke.com.cn

数据来源

• Wind
• 浙商证券研究所

投资评级说明

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• 行业投资评级：基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡。

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