20161228-天风证券-家家悦-603708.SH-山东连锁超市龙头_生鲜经营优势突出_15页_2mb

家家悦（603708）总结

核心内容

家家悦是一家深耕山东的连锁超市龙头企业，以生鲜经营为核心竞争力，拥有广泛的渠道布局和完善的供应链体系。公司通过“区域密集”战略，已实现省内620家门店的布局，并计划新增300家门店，进一步巩固区域龙头地位。同时，公司积极拓展线上渠道，探索农村电商，以“店代配”模式解决配送问题，推动线上线下融合。

主要观点

• 区域优势明显：公司主要分布在胶东地区，占门店总数的87.42%，并计划通过新增门店实现全境覆盖。
• 生鲜品类优势突出：公司与200多个基地建立合作关系，80%以上生鲜实现直采，保障产品质量和价格竞争力。
• 物流体系完善：拥有5个生鲜物流中心，具备初加工与深加工能力，实现生鲜产品的规模化、标准化生产。
• 互联网布局：通过精准会员管理和消费数据分析，为线上业务奠定基础，会员数量和贡献率持续增长。
• 自有品牌发展：已形成多个自有品牌，如“荣光”、“麦香苑”等，提升公司盈利能力。
• 财务表现稳健：2011-2015年营收和净利润保持稳定增长，毛利率行业领先，费用控制良好。

关键信息

渠道布局

• 截至2016年9月末，公司拥有620家门店，其中胶东地区542家，占比87.42%。
• 拟新建300家门店，包括281家综合超市和19家大卖场，预计新增面积55.81万平方米。
• 各类业态分布：大卖场79家、综合超市500家、专业店25家、百货店11家、便利店5家。

品类特色

• 生鲜是公司主要收入来源，2013-2016Q3生鲜销售收入占比稳定在41.94%-42.92%。
• 与200多个合作社及养殖场合作，超过80%生鲜实现直采，有效降低损耗。
• 开发全球农副产品直采渠道，丰富生鲜品类，满足消费者个性化需求。

互联网进程

• 建立完善的会员管理制度，会员数量从2013年的261.22万增至2016年9月末的406.33万，增幅55.55%。
• 会员对销售收入的贡献从58.73%增至74.27%。
• 农村电商项目在威海上线，通过“以店代配”解决农村配送“最后一公里”问题。

产业链延伸

• 自有品牌包括“荣光”、“麦香苑”、“悦记飘香”等，涵盖食品、日用品、纺织品等多个领域。
• 自有工厂和联营工厂协同运营，如荣光实业、奇爽食品等，提升公司品牌影响力和盈利能力。

财务状况

• 2011-2015年营收年均复合增长率CAGR为11.50%，归母净利CAGR为12.17%。
• 2016Q1-3实现营收81.03亿元，归母净利1.78亿元。
• 毛利率稳定增长，2013-2015年分别为21.31%、22.13%、22.14%，处于行业前列。
• 期间费用率低于行业均值，2013-2015年分别为17.41%、17.90%、18.21%。

盈利预测

• 预计2016-2018年总营收分别为109.87亿元、122.17亿元、135.87亿元。
• EPS分别为0.71元、0.75元、0.80元，对应PE分别为57x、54x、50x。
• 商业零售收入预计增长，2016-2018年分别为100.21亿元、111.77亿元、124.71亿元。

风险提示

• 经营区域较为集中，存在区域依赖风险。
• 募投项目进展未达预期可能影响公司扩张速度。

估值与评级

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价格为42.00元，当前价格为34.32元。