20181125-安信证券-家家悦-603708.SH-拟收购张家口福悦祥连锁超市_启跨省拓展新篇章_5页_367kb

报告摘要

家家悦（603708.SH）收购张家口福悦祥连锁超市总结

核心内容

家家悦于2018年11月25日发布公告，宣布拟以自有资金1.56亿元收购张家口福悦祥连锁超市有限公司67%的股权，其中受让股权投资金额为0.86亿元，增资金额为0.70亿元。此次收购标志着公司跨省战略的启动，旨在通过张家口的地理位置优势及物流设施，推动连锁网络扩张与供应链服务升级。

主要观点

跨省扩张：张家口位于京、冀、晋、蒙交界，是2022年冬奥会举办城市之一，具备优越的地理位置，有利于公司向华北地区拓展。
物流升级：公司计划利用标的公司现有的物流配送子公司（占地13.21万平方米）投资建设张家口综合物流项目，整合常温物流、生鲜加工及中央厨房功能，打造社会化供应链服务平台。
门店布局：张家口福悦祥连锁超市在万全区、经济开发区、桥东区、桥西区、沽源县、高新区设有门店，共计11家（其中2家尚未开店），平均门店面积约为3000平方米，经营业态与公司相近。
财务表现：2018年1-9月，标的公司合并报表收入为8531.28万元，归母净利润为-888.68万元，虽当前仍亏损，但其物流业务已贡献部分收入。
战略意义：此次收购是公司跨省布局的第一步，结合其在胶东地区的成功经验，有望复制“胶东模式”，提升区域竞争力与盈利能力。

关键信息

交易详情

交易金额：1.56亿元
股权结构：受让股权0.86亿元，增资0.70亿元
收购比例：67%股权

标的公司概况

成立时间：2018年8月30日
门店分布：万全区、经济开发区、桥东区、桥西区、沽源县、高新区，共计11家（其中2家尚未开店）
平均门店面积：约3000平方米
物流子公司：张家口万全区福祥物流配送有限公司，占地13.21万平方米

公司背景

成立时间：1981年，前身为山东省威海糖酒采购供应站
转型时间：1995年后转型为连锁零售企业，主打生鲜差异化定位
区域优势：已在威海、烟台建立绝对优势，2017年胶东地区贡献收入约93亿元

战略布局

省内扩张：2018年全年展店目标为100家，截至3季度末已展店63家（含9家收购），全年有望超过2017年展店数（66家）
供应链优化：积极拓展国际采购，推进莱芜、烟台物流中心建设，增强生鲜加工中心能力，提升农产品后标准化水平
合伙人制度：4月新增56家合伙人试点门店，合计89家，推动渠道下沉与合作模式创新

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：27元（当前股价为21.72元）
估值依据：基于1倍PS估值，对应2018E营收124.2亿元
盈利预测：2018E每股收益为0.85元，2019E为0.97元，2020E为1.11元

风险提示

区域竞争加剧
门店拓展不及预期
供应链建设不及预期
合伙人制度推进不及预期
CPI下行风险

财务数据概览

营收与利润预测

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）
2016	107.77	25.12	0.54
2017	113.30	31.07	0.66
2018E	124.23	39.72	0.85
2019E	139.72	45.34	0.97
2020E	158.92	51.74	1.11

财务指标预测

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
ROE	10.8%	12.5%	15.0%	16.1%	17.1%
ROA	4.2%	5.0%	5.8%	6.0%	6.2%
ROIC	-30.4%	-34.6%	-41.7%	-38.9%	-26.6%
净利润率	2.3%	2.7%	3.2%	3.2%	3.3%
市盈率（PE）	39.1	31.6	24.8	21.7	19.0
市净率（PB）	4.2	4.0	3.7	3.5	3.3

营收与利润增长

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营收增长率	2.8%	5.1%	9.7%	12.5%	13.7%
营业利润增长率	-1.3%	21.1%	27.5%	14.4%	14.2%
净利润增长率	1.6%	23.7%	27.8%	14.1%	14.1%

财务报表预测

资产负债率：从2016年的61.2%上升至2020E的63.9%
流动比率：从2016年的1.25上升至2020E的1.37
速动比率：从2016年的0.89上升至2020E的1.02
利息保障倍数：从2016年的-12.30下降至2020E的-4.51

分红与股息收益率

DPS（每股分红）：从2016年的0.35元上升至2020E的0.67元
分红比率：从2016年的64.5%下降至2020E的60.2%
股息收益率：从2016年的1.6%上升至2020E的3.2%

结论

此次收购张家口福悦祥连锁超市是家家悦跨省战略的重要一步，不仅有助于其在华北地区的市场拓展，还通过物流升级与供应链整合，进一步增强公司的综合竞争力。公司持续推进省内扩张与合伙人制度，展现了其在区域市场深耕与扩张的决心。尽管当前标的公司仍处于亏损状态，但随着物流项目落地与供应链优化，盈利潜力较大。基于其业绩上升趋势与区域布局的潜力，安信证券给予“买入-A”评级，目标价为27元，体现了对公司未来发展的看好。然而，投资者需关注区域竞争、门店拓展及供应链建设等潜在风险。

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