深度报告-20230107-国盛证券-家家悦-603708.SH-立足山东_区域扩张的超市龙头_25页_1mb

家家悦（603708.SH）总结

公司概况

家家悦是一家立足山东、区域扩张的超市龙头，以生鲜经营为特色，覆盖全国多个市场。截至2022Q3，公司共有门店1006家，其中直营门店969家，加盟店37家，山东省内门店占比约87%，为公司主要市场。公司主要经营业态包括综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市和百货，其中综合超市占比最高，达92%，贡献了超99%的营收。

行业分析

行业规模与趋势

• 我国零售行业体量巨大，2021年社会消费品零售总额达44.1万亿元，同比增长12.5%，两年复合增速为3.9%。
• 超市及大卖场市场规模为3.1万亿元，2010-2021年复合增速为4.7%，增速放缓但规模稳中有升。
• 与国外相比，我国超市行业集中度较低，CR5仅27.6%，而美日CR3超过75%。因此，行业整合机会较大。

生鲜供应链为核心竞争力

• 生鲜零售市场规模超5万亿元，且持续增长，预计2025年将达6.8万亿元。
• 目前农贸市场仍是生鲜销售的主要渠道，占生鲜流通渠道的57%，而社区超市和大型超市的份额较低。
• 生鲜供应链效率是超市行业发展的关键，公司通过“源头直采”和全球直采，保障了生鲜供应的质量与成本优势。

公司竞争优势

供应链能力

• 公司已建立覆盖全国20+省市的直采网络，与200多个合作社及养殖场建立合作关系。
• 拥有威海、烟台、张家口等7个生鲜物流中心，日均生鲜仓吞吐量达3300吨，物流效率高。
• 建立了中央厨房和PC加工中心，提升生鲜深加工能力，强化自有品牌。

区域布局与品牌壁垒

• 在山东省内，公司已形成密集的店面网络，其中烟威地区门店占比达64.1%，收入占比超50%。
• 会员数量持续增长，2021年达1150万人，会员收入贡献达75%，显著提升了顾客粘性与销售效率。
• 实行多业态布局，满足不同区域消费者需求，形成较强的品牌壁垒与管理优势。

扩张策略

线下扩张

• 门店持续加密，2020、2021年分别新增65家、68家门店，其中烟威以外地区扩张速度加快。
• 通过并购和加盟方式快速拓展省外市场，已覆盖山东、河北、内蒙、北京、江苏、安徽等6个省份。
• 典型案例包括收购福悦祥（现为河北家家悦）、安徽真棒超市、内蒙古维乐惠等，进一步巩固省外市场。

线上拓展

• 线上业务增长迅速，2021年线上销售收入同比增长超200%。
• 与美团、京东、饿了么等平台合作，拓展到家业务。
• 开发自有线上平台“家家悦优鲜”，并上线云超新业务，实现线上线下融合。

财务表现与盈利预测

财务表现

• 2016-2021年收入复合增速达10.1%，毛利率稳中有升，2021年受商誉计提影响略有亏损，但整体盈利表现尚可。
• 归母净利润2021年为-293百万元，2022-2024年预计分别为219、320、460百万元，复合增速为46.1%、43.7%。
• EPS分别为0.36、0.53、0.76元/股，对应PE分别为34、23、16倍。

盈利预测

• 2022-2024年营业收入：184.2亿、200.3亿、222.7亿
• 2022-2024年归母净利润：2.19亿、3.20亿、4.60亿
• 2022-2024年EPS：0.36元、0.53元、0.76元
• 2022-2024年PE：34倍、23倍、16倍
• 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为15.2元，对应2024年PE为20倍。

风险提示

• 经营集中度较高
• 扩张及同店改善不及预期
• 宏观经济风险

关键财务指标

股票信息

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级，目标价15.2元，对应2024年PE为20倍。

结论

家家悦依托强大的供应链能力与区域密集布局，已形成较强的区域优势与品牌壁垒。公司通过并购与加盟模式，加速全国扩张，线上业务增长迅速，为未来增长提供新动力。尽管2021年受疫情与商誉计提影响出现亏损，但2022年以后盈利逐步恢复，未来增长潜力较大。