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拟投资张家口福悦祥超市，连锁网络加速扩张

核心内容

家家悦（603708.SH）拟投资张家口福悦祥连锁超市有限公司，以自有资金1.56亿元获得其67%的股权。其中，受让股权8637.48万元，对标的公司增资7000万元。此次投资旨在加速其在张家口及周边地区的连锁网络扩张，并通过供应链优势提升标的公司的盈利能力。

主要观点

• 扩张战略：此次投资是家家悦全国性战略布局的第一步，有助于其在河北市场进一步拓展连锁网络。
• 经营特色：福悦祥超市以经营生鲜为特色，销售模式以自营为主，自营商品销售收入占比超过90%。
• 激励机制：公司已超过80家门店试点合伙人制度，激励机制逐步完善。
• 盈利预测：分析师维持对家家悦2018-2020年EPS的预测，分别为0.87元、0.98元和1.08元，维持“增持”评级。
• 风险提示：收购后的整合效果未达预期及租金上涨导致费用增加是主要风险。

关键信息

标的公司概况

• 门店数量：张家口福悦祥超市目前拥有11处门店（含2家未开业门店）。
• 土地资源：公司拥有约200亩土地。
• 财务状况：
  • 2018年9月总资产为9334.95万元，净资产为-1353.57万元。
  • 2017年营业收入为3638.24万元，净利润为-964.89万元。
  • 2018年1-9月营业收入为8531.24万元，净利润为-888.68万元（数据未经审计）。

投资结构

• 股权交割后结构：
  • 陈国成：20.34%
  • 福祥购物广场有限公司：12.66%
  • 家家悦集团股份有限公司：67.00%

业绩预测

• 营业收入（百万元）：2016年10,777；2017年11,330；2018E年12,858；2019E年14,383；2020E年15,827
• 净利润（百万元）：2016年251；2017年311；2018E年408；2019E年457；2020E年505
• EPS（元）：2016年0.54；2017年0.66；2018E年0.87；2019E年0.98；2020E年1.08
• ROE（归属母公司，摊薄）：2016年10.78%；2017年12.54%；2018E年15.13%；2019E年15.70%；2020E年16.07%
• 估值指标：
  • P/E：2016年40；2017年33；2018E年25；2019E年22；2020E年20
  • P/B：2016年4；2017年4；2018E年4；2019E年3；2020E年3

财务分析

• 成长能力：
  • 收入增长率：2016年2.78%；2017年5.14%；2018E年13.48%；2019E年11.86%；2020E年10.04%
  • 净利润增长率：2016年1.61%；2017年23.68%；2018E年31.44%；2019E年11.95%；2020E年10.46%
• 盈利能力：
  • 毛利率：2016年21.68%；2017年21.58%；2018E年22.25%；2019E年22.26%；2020E年22.28%
  • EBITDA率：2016年5.32%；2017年5.23%；2018E年5.64%；2019E年5.58%；2020E年5.55%
  • EBIT率：2016年2.94%；2017年2.95%；2018E年4.47%；2019E年4.46%；2020E年4.47%
  • 税前净利润率：2016年3.36%；2017年3.61%；2018E年4.54%；2019E年4.54%；2020E年4.56%
  • 税后净利润率（归属母公司）：2016年2.33%；2017年2.74%；2018E年3.18%；2019E年3.18%；2020E年3.19%

偿债能力

• 流动比率：2016年1.25；2017年1.20；2018E年1.22；2019E年1.23；2020E年1.25
• 速动比率：2016年0.89；2017年0.87；2018E年0.88；2019E年0.89；2020E年0.91

每股指标

• EPS：2016年0.54；2017年0.66；2018E年0.87；2019E年0.98；2020E年1.08
• 每股经营现金流：2016年1.62；2017年1.67；2018E年1.72；2019E年1.90；2020E年1.99
• 每股自由现金流（FCFF）：2016年0.41；2017年0.39；2018E年0.44；2019E年0.67；2020E年0.80
• 每股净资产：2016年4.98；2017年5.30；2018E年5.77；2019E年6.22；2020E年6.72
• 每股销售收入：2016年23.03；2017年24.21；2018E年27.47；2019E年30.73；2020E年33.82

评级与估值

• 投资评级：增持
• 当前股价：21.72元
• 分析师：唐佳睿、郭亮、孙路
• 机构信息：光大证券股份有限公司

风险提示

• 收购后的整合效果未达预期
• 租金上涨可能增加运营成本

其他信息

• 总股本：4.68亿股
• 总市值：101.65亿元
• 一年最低/最高：17.00元/26.40元
• 近3月换手率：21.34%

分析师声明

本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观地出具，基于合法合规信息，不保证报告内容的准确性与完整性。报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。报告不构成任何投资建议，客户应自主决策并承担相应风险。