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公司调研总结：家家悦 (603708)

核心内容

家家悦是一家深耕供应链、专注生鲜零售的一般零售企业，其2018年11月30日的调研报告对其业绩表现、扩张策略及投资价值进行了全面分析。报告维持“推荐”评级，合理股价区间为26.00-28.00元，基于其在生鲜经营、门店扩张及费用管控方面的优势。

主要观点

1. 业绩表现稳健

• 2018年前三季度：公司实现营业收入95.56亿元，同比增长13.95%，增速同比提升10.46个百分点；归母净利润3.01亿元，同比增长34.01%，增速同比提升8.09个百分点；扣非后归母净利润2.87亿元，同比增长28.89%。
• 增长驱动因素：门店加速扩张及青岛维客商业并表对营收增长有较大贡献；归母净利润增长主要得益于门店规模效应及供应链优化带来的费用率下降。

2. 生鲜优势持续强化

• 生鲜来源：公司超过80%的生鲜来源于产地直采，进一步提升成本控制能力。
• 物流与加工能力：公司目前拥有5处生鲜物流中心，其中宋村、威海中心具备加工能力，其他两个中心预计在2019年5月和年底投入使用，显著提升生鲜加工产能。
• 未来规划：计划建设山东聊城蔬菜供应基地，以增强区域直采能力。

3. 门店扩张提速

• 2018年开店计划：公司预计全年开店80-90家，略低于原计划的100家。
• 2019年扩张预期：预计新开门店数在100-110家，其中约20%为大卖场，70%为综合超市。
• 区域布局：威海、烟台市占率分别为70%和50%，未来以每年10-20家门店的速度进行补充；青岛、济南作为重点发展区域，计划2019年分别新增20家和翻倍门店数量。

4. 青岛维客改造进展

• 收购情况：公司以3.44亿元受让青岛维客商业51%股权，2018年3月并表。
• 经营改善：通过生鲜自营化、物流与信息技术改造，青岛维客2018年3-9月同比减亏，单三季度实现盈利，全年有望扭亏为盈。

5. 全国化战略启动

• 收购福悦祥超市：公司拟投资1.56亿元获得河北张家口福悦祥超市67%股权，标志着全国化布局的开始。
• 扩张模式探索：通过供应链对接、门店改造、物流基地建设等方式，探索省外扩张模式。

关键信息

• 投资建议：维持2018/2019/2020年营业收入预测分别为129.73/145.30/162.73亿元，净利润分别为3.85/4.68/5.51亿元，EPS分别为0.82/1.00/1.18元。
• PE估值：对应2019年PE为26-28倍，合理股价区间为26.00-28.00元。
• 行业对比：当前商业贸易-一般零售-超市板块市盈率为32倍（TTM，中值），公司估值处于合理区间。

风险提示

1. 宏观经济风险：若宏观经济下行，可能导致消费能力与意愿下降。
2. 市场竞争风险：区域市场竞争加剧可能影响市场占有率。
3. 扩张风险：门店扩张速度减缓或新店盈利不及预期可能影响整体业绩。

投资评级系统说明

• 股票评级：推荐（投资收益率超越沪深300指数15%以上）。
• 行业评级：领先大市（行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上）。

联系信息

• 分析师：陈博
  执业证书编号：S0530517080001
  邮箱：chenbo@cfzq.com
  电话：0731-84463422
• 研究助理：滕毅
  邮箱：tengyi@cfzq.com
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