20170330-广发证券-家家悦-603708.SH-胶东生鲜超市龙头_上市助力省内扩张_24页_2mb

家家悦（603708.SH）总结

公司概况

家家悦起源于1981年，是山东威海本地企业，深耕超市行业30余年，目前拥有620家门店，是山东省内领先的区域民营超市企业。公司以生鲜品类为核心竞争力，2016年门店数量位居山东省第一，网点分布密集，尤其在胶东地区（威海、烟台、青岛）占据主导地位，占比达87.4%。公司创始人王培恒及管理层间接持股29.6%和15.4%，管理层激励充分。

核心竞争力

• 生鲜品类优势：生鲜收入占比超过40%，生鲜直采比例达80%，杂货直采比例达90%。
• 供应链体系完善：拥有中央厨房、自有初加工和深加工厂，反向整合上游资源，建立高效的物流配送体系，实现省内2.4小时送达。
• 自有品牌发展：自有品牌收入占比近9%，覆盖多个品类，如食用油、熟食、卫生用品等。
• 会员体系成熟：截至2016年9月，会员人数达406万人，会员收入占营业总收入的74.3%，单会员年销售额约1900元。

发展战略与市场拓展

• 区域扩张：公司以“山东广度、胶东深度”为发展战略，计划在上市后加速省内扩张，重点向潍坊、济南、莱芜、临沂、枣庄等鲁西地区延伸。
• 门店增长预期：预计2017年新增门店约70家，同比增长约10%，进一步巩固胶东市场，拓展其他区域。
• 渠道下沉：公司注重农村市场，农村综合超市占比21.1%，为公司收入增长提供支撑。

财务表现与盈利预测

• 财务指标：公司2015年实现营业收入104.9亿元，净利润2.47亿元，ROE为25%。2016年预计营业收入为10,883.69百万元，净利润为256.32百万元，EPS为0.712元/股。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.712元、0.842元、0.971元，对应PE分别为38.23倍、32.33倍、28.03倍，首次覆盖给予买入评级。
• 成本控制：公司销售净利率稳定在2.4%左右，费用控制能力较强，三年综合费用率稳中有降，管理费用率维持在2%以下。

风险提示

• 电商冲击：随着线上零售的快速发展，对线下超市业务构成一定挑战。
• 跨区扩张效果：鲁西市场消费能力相对较弱，扩张效果存在不确定性。
• 外来竞争者：其他大型零售企业可能对市场份额形成竞争压力。

供应链与物流体系

• 物流网络：公司拥有8大仓库，包括3个杂货仓和5个生鲜仓，日均吞吐能力分别为21万件和1370万吨，具备高效的配送能力。
• 技术支撑：采用WMS库存管理系统、语音拣选、冷链监控等技术手段，提升物流效率与商品质量。
• 采购优势：公司与200多个采购合作社、100多个协议基地合作，实现生鲜直采比例80%，杂货直采比例86%，形成稳定供应链。

与可比公司对比

• 业态分布：公司以综合超市为主力业态，占门店总数的83.3%，相比永辉超市的大卖场模式更具灵活性和便利性。
• 坪效表现：综合超市平均坪效为1.02万元/平方米，与行业平均水平接近。
• ROE表现：公司ROE为25%，显著高于永辉超市等同行，体现较强的盈利能力。

投资建议

• 公司评级：买入
• 当前价格：27.22元
• 增长潜力：公司凭借良好的供应链、高ROE和省内扩张潜力，具备外延+内生的双重增长动力。
• 财务稳健：公司资产负债率77.73%，财务处理谨慎，具备较强的扩张能力。

总结

家家悦作为胶东生鲜超市龙头，凭借生鲜品类优势、高效的供应链管理、密集的门店网络和成熟的会员体系，在山东市场占据重要地位。公司上市后加速扩张，盈利能力和运营效率表现突出，具备良好的投资价值。然而，电商冲击、跨区扩张效果及外来竞争者是其面临的主要风险。整体来看，公司具备较强的竞争力和增长潜力，值得投资者关注。