20171015-广发证券-家家悦-603708.SH-成长提速的区域领先生鲜超市_4页_474kb

家家悦（603708.SH）总结

核心内容概述

家家悦是一家以社区生鲜生活超市为核心的零售企业，其业务聚焦于区域市场，尤其在胶东地区具有显著的领先优势。公司通过门店升级改造与合伙人制度的推行，提升了整体运营效率，进入毛利率上行、费用率下行的良性周期。2017年第三季度财报数据显示，公司单季净利润同比增长达56.4%，展现出强劲的增长势头。

主要财务表现

营收与利润增长

• 前三季度累计营收：同比增长3.5%至83.6亿元
• 归属净利润：同比增长25.9%至2.25亿元
• 3Q17单季营收：同比增长4.6%
• 3Q17单季净利润：同比增长56.4%

费用与利润率变化

• 综合毛利率：同比上升0.24个百分点至20.96%
• 销售+管理费用率：同比下降0.28个百分点至17.45%
• 财务费用率：同比下降0.44个百分点至-0.68%（受益于募投资金利息收入）
• 净利润率：同比上升0.96个百分点至2.9%

门店扩张与业务布局

门店数量

• 期末已开业门店：654家
• 前三季度新增/关闭门店：44家/21家（去年同期新增/关闭29家/19家）
• 预计全年新增门店：70-80家

业态分布

• 社区生鲜生活超市占比高：生鲜销售占整体销售的40%
• 平均单店面积：由2016年末的2419平米下降至2367平米，显示门店精细化趋势

区域表现

• 胶东地区：营收同比增长6.4%，毛利率上升0.68个百分点至17.01%
• 胶东以外地区：营收同比增长5.5%，收入占比提升至11.5%，但毛利率下降0.34个百分点至16.07%

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为3.23亿、3.97亿、4.87亿
• 估值：按最新收盘价17.21元计算，对应PE分别为24.9、20.3、16.5倍
• 评级：维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上

风险提示

• 扩张低于预期：可能影响收入增长速度
• 区域竞争加剧：对市场份额构成威胁
• CPI下行：可能对毛利率产生负面影响

财务比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上

研究团队信息

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，2010年开始从事商贸零售行业研究
• 叶群：分析师，上海财经大学经济学硕士，曾就职于光大证券
• 林伟强：分析师，上海财经大学金融硕士，2015年加入广发证券发展研究中心
• 黄靖凯：研究助理，上海复旦大学经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心

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