20210801-安信证券-7月超储率或升至1.6_附近_8月资金面压力预计不大_10页_970kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告分析了2021年7月及8月中国金融市场流动性状况，重点讨论了超储率变化、政府债券发行对资金面的影响、存单发行压力及债市杠杆率变动情况。整体判断为7月超储率或升至1.6%附近，8月资金面压力预计不大，存单利率可能维持低位，债市杠杆率并不算高，交易风险可控。

一、7月流动性回顾

1.1 超储率变化

• 6月超储率：维持在1.4%附近，超储规模约为3.1万亿元。
• 7月超储率预测：在不考虑再贷款和再贴现的情况下，预计升至1.6%附近。
• 主要影响因素：
  • 7月公开市场操作净回笼约3600亿元。
  • 降准投放约1万亿元。
  • 国债和地方债净融资消耗约1460亿元。
  • 财政存款、M0、库存现金变动与历史均值接近。
  • 外汇占款对超储影响不大。

1.2 货币政策与资金面展望

• 货币政策仍偏松，支持经济结构性调整和重点领域发展。
• 海外货币政策收紧对国内货币政策影响有限。
• 央行对资金面态度友好，公开市场操作持续净投放。

二、8月流动性展望

2.1 公开市场到期规模

• 8月公开市场到期规模：约7900亿元，包括7000亿元MLF和900亿元逆回购。
• 央行资金投放趋势：3月以来央行资金投放持续高于历史均值，8月仍可能保持净投放。

2.2 政府债券发行情况

• 7月政府债发行规模：约1.29万亿元，其中国债6333亿元，地方债6568亿元，净融资约2400亿元。
• 8月政府债发行预测：
  • 假设国债发行节奏与2016-2020年均值接近，预计8月国债发行规模在8400亿元附近。
  • 部分省份地方债发行计划环比增长48.86%，假设地方债发行量增长至9800亿元附近，政府债发行总量预计在1.82万亿元附近。
  • 净融资规模预计在1.23万亿元左右。
• 财政存款投放：8月以净投放为主，预计规模在6800亿元左右，高于历史平均水平。

2.3 存单发行与利率趋势

• 存单发行压力：8-9月月均存单发行规模预计为7000亿元，低于过去三年同期的1.4-1.5万亿元。
• 存单利率：7月底1Y股份行存单利率降至2.7%附近，预计8月仍维持低位。
• 存单配置价值：存单利率低于票据和信用债利率，相对配置价值提升。
• 存单发行意愿：受“宽货币+紧信用+稳财政”政策组合影响，银行资产荒问题持续，存单发行意愿偏弱。

2.4 债市杠杆率变动

• 7月债市杠杆率：预计在106.9%附近，低于2018.10-2021.6的杠杆率中枢107.7%。
• 杠杆率变动趋势：
  • 7月经历了两次加杠杆：一次是降准后的一周，另一次是7月29日央行逆回购规模上升。
  • 7月1日至7月9日杠杆率从108.3%下行至107.1%，主要受跨季R007余额下降影响。
  • 7月9日国常会提及“降准”后，杠杆率有所回升，至7月14日升至107.6%。
  • 7月15日起杠杆率缓慢下行，至7月27日为107.2%，7月29日因央行逆回购投放上升，杠杆率再次上行至107.7%。
  • 7月30日因跨月影响，杠杆率回落至106.9%。

三、主要观点与关键信息

• 流动性趋势：7月超储率上升至1.6%，8月资金面压力预计不大。
• 政府债发行：8月政府债发行规模或回升，但受财政存款投放及超储率高位影响，资金面压力可控。
• 存单市场：存单发行压力不大，利率维持低位，配置价值提升。
• 债市杠杆率：7月债市杠杆率并不算高，交易风险可控。

四、风险提示

• 央行公开市场投放超预期。
• 地方债发行节奏超预期。

五、相关报告与分析师声明

• 本报告由安信证券研究中心发布，分析师为池光胜与黄海澜。
• 本报告基于合法合规的信息来源，研究方法专业审慎，观点独立公正。
• 报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，不承担因使用报告产生的任何责任。

六、免责声明

• 本报告基于公开资料撰写，不保证信息完整性与准确性。
• 估值结果和分析结论基于假设和模型，存在一定局限性。
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