20210328-安信证券-固定收益主题报告_3月超储率升至1.7_附近_4月关注缴税和政府债发行_9页_924kb

2021年3月流动性回顾与4月展望总结

核心内容

2021年3月，中国流动性市场呈现出季节性变化特征，超储率回升至1.7%附近，而4月则面临缴税和政府债券发行的双重压力，需密切关注资金面变化。

主要观点

3月流动性情况

• 超储率季节性回升：2月超储率降至1-1.1%，3月预计回升至1.7%左右。
• 央行操作影响：3月公开市场操作净回笼600亿元，国债和地方债净融资消耗约3113亿元。
• 资金面预期修复：3月质押式回购日度均值较2月有所上升，市场对资金面预期有所修复。
• 存单利率下行：3月下旬同业存单利率下行，主要受供需两方面影响，但后续下行空间可能有限。

4月流动性展望

• 公开市场到期规模较小：4月公开市场到期规模为1711亿元，包括200亿元逆回购、1000亿元MLF和561亿元TMLF。
• 缴税大月影响：4月为缴税大月，需关注税收收入恢复情况及对缴税规模的影响。
• 政府债发行可能放量：4月政府债券到期规模接近历史高位，存在发行放量的可能，对资金面形成压力。
• 存单供给边际增加：4月存单供给可能增加，存单利率继续下行空间有限。
• 市场预期变化：3月质押式回购金额中枢上升，但市场杠杆率仍不高。

关键信息

超储率变化

• 2月根据准备金存款测算的超储率约为1%。
• 2月分项测算的超储率约为1.1%。
• 3月预计回升至1.7%左右。
• 4月若央行对冲不及时，超储率可能下行。

财政情况

• 2月财政支出-收入差额达到历史最高水平，主要受税收增长缓慢、财政结余较大及1月财政支出受疫情影响。
• 4月为缴税大月，需关注税收恢复情况及对资金面的影响。

政府债券发行

• 3月政府债净融资规模约3113亿元。
• 4月政府债券到期规模为9025亿元，接近2017年8月的历史高点。
• 政府债发行可能放量，对资金面形成压力。

存单市场

• 3月存单发行量已超1.7万亿，满足一季度到期量要求。
• 存单利率下行主要由供需因素推动，但后续下行空间可能有限。
• 1Y股份行存单发行利率降至3.05%，与1YMLF利差缩小。

质押式回购

• 3月质押式回购日度均值较2月有所上升，市场对资金面预期有所修复。
• 3月第一周（两会期间）质押式回购金额显著回升，两会后有所回落。

4月债市月历要点

• 4月20日：缴税截止日，需关注税收恢复情况。
• 4月1日：美国4周和8周国库券拍卖。
• 4月3日：美国3月非农就业、失业率公布。
• 4月8日：1000亿元MLF到期。
• 4月9日：3月经济数据公布。
• 4月10日：季度主要行业增加值核算报告。
• 4月15日：美国3月CPI、PPI月率公布。
• 4月23日：3月债券托管量公布，3Y国债新发、7Y国债续发。
• 4月25日：LPR公布，缴税截止日。
• 4月26日：工业经济效益季度报告。
• 4月27日：美国2Y、5Y国债拍卖。
• 4月28日：美国7Y国债拍卖。
• 4月29日：美联储议息会议，美国一季度GDP初值公布。
• 4月30日：美国3月个人所得税、个人消费支出公布。

风险提示

• 信用风险冲击超预期。
• 央行对冲操作不及时可能导致资金利率上行。
• 税收恢复不及预期可能影响资金面压力。

分析师声明

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• 报告基于合法合规信息来源，研究方法专业审慎，分析结论独立公正。

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