20220529-安信证券-6月流动性展望_5月超储率在1.4_附近_6月资金面料继续维持宽松_9页_557kb

2022年5月及6月流动性展望总结

核心内容概述

本报告分析了2022年5月及6月的流动性状况，预计资金面将继续维持宽松格局。重点包括超储率、政府债发行、财政收支、银行缴准、货币宽松政策及债市杠杆率等关键指标的变化趋势。

5月流动性回顾

超储率

• 4月末，根据准备金存款测算的超储规模约为3.5万亿元，超储率降至**1.4%**附近。
• 5月，预计超储率将维持在**1.4%**左右，主要基于以下因素：
  • 逆回购净回笼资金为100亿元；
  • 国债和地方债净融资规模约1.12万亿元；
  • 假设M0、库存现金和缴准基数变动与历史同期均值接近；
  • 再贷款等方式投放约1000亿元流动性；
  • 一般性存款与4月持平；
  • 财政收入放缓，支出加快。

资金价格

• R001和R007中枢均有所下行，分别降至1.40%和1.70%。
• 资金面宽松，隔夜资金和R007持续低于政策利率。
• 5月20日央行下调5年期LPR利率15BP，但对资金利率影响有限。

6月流动性展望

政府债发行

• 国债发行：预计6月国债发行约5600亿元，净融资约2600亿元。
• 地方债发行：预计6月地方债发行约2万亿元，净融资约1.6万亿元。
• 政府债总发行：预计6月政府债发行规模达2.5万亿元，净融资约1.8万亿元。

财政收支

• 财政净投放：预计6月财政净投放约2.2万亿元，主要由于留抵退税和减税降费力度加大，以及季末财政支出加快。
• 财政两本账：4月财政收入增速回落，支出增速加快，6月预计将延续这一趋势。

银行缴准

• 缴准基数：预计6月新增缴准存款量为3.3万亿元，资金回笼约2700亿元。
• 缴准压力：由于宽信用政策持续，缴准基数环比增幅较大。

外汇占款与货币发行

• 外汇占款：受出口放缓和汇率贬值影响，外汇占款或小幅流出。
• 货币发行：居民和企业取现需求不高，MO和库存现金可能向银行间释放少量流动性。

综合判断

• 6月资金面预计继续维持宽松，财政存款投放将有效对冲政府债发行压力。

货币宽松与存单利率

• 存单利率：5月以来持续下行，从**2.40%降至2.30%**附近。
• 影响因素：
  • 央行引导降低银行负债成本，1年期Shibor利率降至**2.33%**附近；
  • 央行加速上缴利润，助力财政资金落地，但实体经济融资需求偏弱，信贷投放不畅。
• 未来预期：
  • 宽货币政策仍将持续，资金面偏松格局短期内有望维持；
  • 存单利率预计维持在较低水平，但继续下行空间有限，因2022年存单备案额度较高，前5个月发行进度偏慢，且1Y存单利率与MLF利差已降至历史低位。

债市杠杆率与隔夜成交占比

• 债市杠杆率：截至5月27日升至108.4%，处于历史同期偏高水平。
• 隔夜成交占比：维持在历史高位，质押式回购日度成交量持续在5万亿元以上。
• 影响分析：
  • 资金面宽松背景下，债市杠杆率和隔夜成交占比有所提升；
  • “稳增长”仍是政策核心，流动性总量预计保持在合理充裕略高的水平；
  • 偏高的杠杆率短期内对资金面影响不大。

策略观点

• 利率债策略：以“震荡为主+择时交易”为核心，关注资金面变化和政策窗口期。
• 债市策略：以“票息为主+交易增厚”为方向，把握交易机会。
• 市场行情：5月下旬以来长端收益率快速下行属于“交易行情”，是市场对资金面悲观和政策见效乐观的双重修正，预计交易行情尚未结束。

风险提示

• 央行公开市场投放超预期；
• 季末财政投放力度不及预期。

关键信息总结

结论

5月及6月资金面预计保持宽松，财政政策发力与货币宽松并行，但宽信用、宽财政及房地产放松政策的成效尚未完全显现。债市策略以交易增厚和票息为主，利率债维持震荡格局。投资者需关注政策变化及市场情绪对资金面的影响。