20221026-安信证券-11月流动性展望_10月超储率在1.2_附近_11月资金面料继续维持宽松_10页_681kb

2022年10月流动性回顾与11月展望总结

一、10月流动性回顾

1.1 超储率变化

• 9月末超储率升至 1.5% 附近，主要由于财政收入回升和支出回落。
• 10月央行通过逆回购净投放 4580亿元，国债和地方债净融资规模约为 3210亿元。
• 假设其他因素与历史同期均值接近，预计10月末超储率降至 1.2% 左右，与往年同期均值基本持平。

1.2 资金价格走势

• 10月资金利率较9月有所上行，截至10月26日，R007中枢上行 8BP 至 1.71%，DR007上行 4BP 至 1.55%。
• 国庆假期后资金利率快速回落，维持宽松格局，但10月下旬因税期扰动和专项债集中发行，资金利率明显收敛。

二、11月流动性展望

2.1 政府存款变化

• 政府债发行规模：预计11月国债发行约 9860亿元，地方债发行约 2860亿元，合计约 1.27万亿元。
• 到期规模：国债和地方债到期约 7260亿元，因此政府债净融资规模预计在 5460亿元 左右。
• 财政收支：11月财政两本账通常“支大于收”，预计财政存款净投放约 1.2万亿元 流动性。

2.2 银行缴准情况

• 11月缴准基数环比通常增加 1.2万亿元，法定存款准备金率约为 8.1%，预计缴准带来的资金回笼约 1000亿元。
• 居民和企业取现需求不高，MO和库存现金或小幅增加。

2.3 外汇占款

• 10月以来美元兑人民币中间价基本维持在 7.1以上，外汇占款或继续小幅流出。

三、货币宽松趋势与存单利率

• 10月存单利率维持在 2.00-2.05% 区间内窄幅震荡，1Y股份行存单平均发行利率为 2.04%，较9月和8月有所回升，但整体仍处于较低水平。
• 尽管受税期扰动和专项债集中发行影响，资金利率有所收敛，但经济反弹动能偏弱，经济复苏基础不稳，出口持续下行，因此货币宽松趋势预计延续。
• 存单利率短期内仍将维持在较低水平。

四、债市杠杆率与成交情况

• 截至10月26日，最新债市杠杆率为 107.4%，处于历史同期均值。
• 隔夜成交占比降至历史同期中位水平，节后质押式回购日度成交量曾升至 6.9-7.0万亿元，但10月下旬快速回落至均值水平。

五、债市策略展望

• 短期策略：债市仍属“震荡市”，货币政策不会收紧，房地产更多是“托而不举”，经济弱势复苏方向尚未逆转。
• 中长期变量：地产恢复进度与经济反弹力度、特别是出口下行速度之间的“赛跑”将是影响债市的主要因素。
• 政策预期：若三大底线政策无法实质性松动，预计四季度债市仍有机会。

六、关键数据汇总

七、主要观点

• 流动性趋势：10月超储率降至 1.2% 左右，11月政府债净融资规模预计不低，财政发力将继续投放流动性，资金面或继续维持宽松。
• 经济基本面：经济反弹动能偏弱，经济复苏基础不稳，出口持续下行，稳增长政策仍需发力。
• 债市策略：短期债市维持震荡格局，中长期需关注地产恢复、经济反弹与出口下行速度之间的关系。

八、结论

11月资金面或继续维持宽松，债市仍以震荡为主。货币政策宽松趋势预计延续，存单利率维持低位。建议投资者关注政策动向及经济基本面变化，以把握债市机会。