20210921-安信证券-固定收益主题报告_9月超储率或在0.8-0.9_附近_10月资金面压力预计不大_10页_959kb

2021年9月流动性及债市分析总结

核心内容

本报告分析了2021年9月的流动性状况及对10月资金面和债市的影响，主要围绕超储率、政府债发行、存单发行压力及债市杠杆率等方面展开，旨在为投资者提供市场判断与风险提示。

主要观点

9月流动性回顾

• 超储率略有回升：8月末超储率降至0.8%附近，9月预计升至0.8%-0.9%附近。
• 超储规模测算：8月末根据准备金存款测算的超储规模约为1.8万亿元，9月公开市场操作和MLF净回笼100亿元，国债和地方债净融资消耗约8467亿元。
• 假设条件：若财政存款投放节奏、M0和库存现金变动与历史同期均值接近，且央行继续每日净投放1000亿元并续作国库定存，9月末超储率或在0.9%附近。

10月流动性展望

• 资金面压力不大：尽管10月财政存款因缴税净回笼，但央行已将短期扰动因素纳入流动性管理框架，资金中枢上行概率较低。
• 政府债发行规模下降：10月政府债发行规模预计在1.08万亿元左右，净融资约4200亿元，较9月有所下降。
• 财政收支影响：10月财政收支差额预计为9433亿元，财政存款净回笼规模接近或略低于历史同期。
• NCD利率与DR007利差压缩：NCD利率与DR007利差已压缩至历史低点，反映央行在降低实体融资成本与防范市场过度加杠杆之间的平衡。

存单发行压力分析

• 存单利率维持低位：9月以来1Y股份行存单发行利率在2.7%附近窄幅波动，存单净融资持续低位。
• 存单发行需求不高：为满足年内存单到期规模，四季度月均存单发行规模预计仅需1.1万亿元，低于过去三年同期水平。
• 银行资金充裕：Shibor利率持续低位，银行体系资金充裕料将延续，存单净融资难见显著回升。

债市杠杆率分析

• 杠杆率不高：截至9月21日，债市杠杆率预计在106.8%附近，低于2019年至2021年7月的中枢水平（107.6%）。
• 杠杆率波动：9月1日杠杆率最高升至108%，随后持续下行，9月14日最低至106.6%，9月17日央行投放资金后短暂回升至107.2%，次日回落至106.8%。

关键信息

• 9月超储率：预计在0.8%-0.9%附近，较8月略有回升。
• 10月资金面：预计压力不大，央行流动性管理能力较强。
• 政府债发行：10月规模预计为1.08万亿元，净融资约4200亿元。
• 存单发行：压力不大，利率维持低位。
• 债市杠杆率：当前不高，交易风险可控。
• 风险提示：央行公开市场投放超预期、地方债发行节奏超预期等。

结构与数据支撑

• 图表目录：包含12张图表，涵盖超储率、NCD利率与DR007利差、政府债发行规模、财政存款变动、Shibor利率与存单利率、债市杠杆率等关键指标。
• 数据来源：Wind、安信证券研究中心，提供多维度数据支撑分析结论。

总结

整体来看，2021年9月流动性状况相对平稳，超储率略有回升，但整体仍处于较低水平。10月由于政府债发行规模下降及财政存款净回笼，资金面压力预计不大，央行流动性管理能力较强。同时，存单发行压力较小，利率维持低位，债市杠杆率不高，交易风险可控。市场在央行的调控下，流动性合理充裕，有助于维持债市稳定。