稀有金属行业：2020七问稀土，战略资源迎三重催化-20200526-天风证券-33页_1mb

稀有金属行业分析总结

核心内容

2020年，稀土行业受到多重因素影响，包括政策调控、进口变化和需求修复。中国作为全球最大的稀土生产国和进口国，其供给格局和政策导向对全球市场具有重要影响。中重稀土的进口受到缅甸等东盟国家的制约，而轻稀土的配额则相对稳定。政策预期和实际执行对稀土价格具有显著影响，尤其在中重稀土领域。

主要观点

1. 供给格局

   • 中国是全球主要的稀土供给国，2019年产量占比约63%，而美国和澳大利亚分别占比12.4%和10%。
   • 中重稀土的供给主要依赖于进口，尤其是缅甸，2019年进口占中重稀土配额的45%。
   • 海外矿山如美国Mountain Pass和澳大利亚Lynas的产能有限，且受环保和政治因素影响较大。

2. 需求结构

   • 新能源汽车是稀土需求增长的最大引擎，预计2025年将带来超过6万吨的高性能钕铁硼需求增长。
   • 家电能耗标准提升和风电抢装周期将推动变频空调和永磁直驱风机的需求增长。
   • 轨交牵引电机的升级将带来钕铁硼、镨钕、镝、铽的增量需求。

3. 政策预期

   • “督察”/“战略收储”常态化政策将对稀土价格提供支撑。
   • 轻稀土配额可能继续提升，而中重稀土的供给则因进口受限而更具弹性。
   • 高端稀土功能材料的应用开发是政策重点，有助于提升国内稀土材料的话语权。

4. 企业竞争力

   • 资源和成本优势是矿企的核心竞争力，北方稀土作为龙头，拥有全球最大的白云鄂博矿。
   • 技术创新和产品结构优化有助于提升企业毛利率，如五矿稀土在2018年毛利率逆势提升。
   • 海外资源布局和联合投标有助于提升企业的原料供应能力，如盛和资源在Mountain Pass的项目。

5. 估值与机会

   • 稀土价格涨幅超过50%后，平均估值有望回归合理区间。
   • 磁材龙头如中科三环、正海磁材、金力永磁等将受益于新能源汽车和风电的长期需求增长。

关键信息

• 2020年国内稀土矿开采总量控制指标为66000吨，其中中重稀土配额为9575吨，轻稀土配额为56425吨。
• 缅甸进口对中重稀土供给影响显著，2019年进口量大幅下滑，预计2020年进一步减少。
• 随着新能源汽车和风电的发展，高性能钕铁硼需求有望大幅增长，带动镨钕、镝、铽需求。
• 国内政策对稀土产业的管理趋于常态化，有助于改善供给结构，提升价格稳定性。
• 企业毛利率受疫情影响大幅回落，但随着需求修复和政策支持，有望回升至20%-25%的合理区间。

标的选择

• 短期：中重稀土弹性更强，南方五大稀土集团将最先受益。
• 长期：磁材龙头有望受益于新能源汽车的长期订单和高端需求放量。

风险提示

1. 海外稀土放量大幅超预期可能对国内供给造成冲击。
2. 下游需求不及预期可能影响稀土价格。
3. 社会库存大幅高于预期可能带来价格压力。

估值机会

• 随着稀土价格企稳回升，企业盈利水平有望改善，估值可能回归合理区间。
• 磁材龙头在结构优化和高端需求驱动下，可能成为趋势性机会。

企业亮点

• 五矿稀土：国内六大稀土集团之一，资源渠道优势显著，江华稀土矿山有望提升产能。
• 广晟有色：广东省稀土产业集团对应上市公司，拥有合法采矿权和较大产能。
• 盛和资源：全球布局资源，联合投标美国Mountain Pass矿山，产能逐步爬坡。
• 北方稀土：控股股东拥有全球最大的白云鄂博矿，资源和产能优势明显。
• 厦门钨业：产业链覆盖全面，具备较高的稀土氧化物和金属产能。
• 中科三环：全球领先的高性能钕铁硼生产商，与南方稀土合作提升产能。
• 正海磁材：拥有双主业模式，专注于高性能钕铁硼和新能源汽车电机驱动系统。
• 金力永磁：风电和新能源汽车磁钢领域领先，产能持续提升。
• 宁波韵升：具备高性能钕铁硼和伺服控制系统生产能力，应用领域广泛。

结论

稀土行业在政策支持、进口受限和新能源需求增长的推动下，短期价格有望企稳回升，长期则受益于高端功能材料的应用拓展和产业链优化。中重稀土和磁材龙头将更具投资价值，但需警惕海外稀土放量、下游需求不及预期和库存压力等风险。