七问稀土看清供需共振向上趋势_21页_2mb

稀土行业供需趋势与投资机会分析

核心内容概览

稀土行业具有品种多样、行业产值较小、应用下游分散的特点，其供需关系受政策影响显著。中国在全球稀土市场中占据主导地位，是最大的生产国和出口国。尽管全球稀土矿产量在2018年有所增长，但中国仍保持较高的供给占比，约为70%。2019年H1的稀土开采和冶炼分离总量控制指标为2018年的50%，预计全年可能与2018年持平。

主要观点

1. 供给格局变化

   • 2018年全球稀土矿产量约18万吨，海外矿山占比近30%，主要为轻稀土。
   • 缅甸是中重稀土的重要供应国，其进口占中国中重稀土供给的30%以上。
   • 2019年H1的总量控制指标同比下降18%，显示国内供给受环保和成本影响，中重稀土产能受限。

2. 需求增长领域

   • 新能源汽车：预计2019年对钕铁硼需求拉动超过3.5万吨，是磁材需求增长的主要引擎。
   • 轨道交通：永磁同步牵引电机的普及将带来钕铁硼需求增长，预计2020年城市轨交渗透率提升至50%，拉动钕铁硼需求超过4500吨。
   • 风电领域：直驱永磁电机装机量预计在2021年达到65GW，带动钕铁硼需求增长1.56万吨。

3. 短期进口扰动

   • 2018年11月腾冲海关关闭，导致部分生产原辅料出口受阻，中重稀土原矿紧张可能加速价格上涨。
   • 缅甸进口受阻后，国内中重稀土供应短期内难以补充缺口，预计2019年价格仍呈低位震荡。

4. 长期发展趋势

   • 中国稀土供给侧政策可能常态化，国内供给结构将不断优化。
   • 海外供给占比预计回升至40%左右，但主要为轻稀土。
   • 企业盈利水平有望回归20-25%的合理区间，高附加值的功能材料将成为核心竞争领域。

5. 企业核心竞争力

   • 稀土企业盈利与产品价格正相关，资源保障和成本控制是关键。
   • 多数公司覆盖冶炼分离与功能材料产业链，技术、人才和管理水平对产品附加值至关重要。
   • 代表企业包括：五矿稀土（中重稀土产品结构改善）、广晟有色（中重稀土产品结构改善）、盛和资源（全产业链估值角度）、北方稀土（轻稀土弹性龙头）、厦门钨业（业务占比较小）。

6. 估值与盈利弹性

   • 当前稀土公司平均扣非ttm估值水平在70倍以上。
   • 若稀土价格上涨50%，平均估值有望降至23倍及以下。
   • 行业平均毛利率为14.5%，有望提升至20-25%的合理区间。

7. 风险提示

   • 海外稀土放量大幅超预期。
   • 下游需求大幅不及预期。
   • 社会库存大幅高于预期。

关键信息

• 稀土矿产量：2018年全球稀土矿产量约18万吨，较2017年增长28.8%。
• 中重稀土进口：缅甸进口占中国中重稀土供给的30%以上，但存在政治与环保风险。
• 磁材需求占比：全球磁材消费占比最高，达25%，其次是石油硫化裂化等催化材料（22%）。
• 政策影响：国内政策对稀土供给端影响显著，如总量控制、打黑行动、收储等。
• 未来趋势：2028年海外稀土供给占比可能达到40%，但主要为轻稀土；中国供给占比预计维持在60%左右。

行业走势与政策回顾

• 稀土价格在2018年保持相对稳定，氧化镨钕价格在32-35万元/吨区间震荡。
• 政策组合拳（如总量控制、环保核查、打黑行动）对供给端形成持续压制。
• 收储政策在2014年和2017年对价格产生短期支撑，但缺乏有效打黑和需求增长，难以维持上涨趋势。

估值与盈利测算

• 稀土公司当前估值偏高，但若价格上涨，估值有望回归合理区间。
• 磁材需求预计持续增长，新能源汽车、轨交、风电是主要增长点。
• 企业盈利水平有望提升，高附加值功能材料将成为竞争焦点。

图表目录

• 图1：中国稀土采选/冶炼固定资产投资2017年开始大幅下滑
• 图2：稀土应用粉分散，最大领域仍为磁材
• 图3：主要稀土矿性质
• 图4：全球稀土产储量情况，中国储量占比40%，产量占比70%
• 图5：稀土价格下跌近5年，2016年开始企稳回升，2018年以来低位震荡
• 图6：中国稀土行业政策回顾
• 图7：历史稀土收储品种及数量
• 图8：2019年H1总量控制计划为2018年50%
• 图9：2019年H1轻重稀土分别下达指标
• 图10：中国稀土“十三五”规划核心指标
• 图11：海外稀土矿山资源主要为轻稀土
• 图12：2009年以后，稀土板块伴随价格趋势性上涨/反弹五次涨幅较大的投资机会
• 图13：2018年11以后碳酸稀土进口大幅回落
• 图14：全球范围内磁材消费占比最高
• 图15：海外产能逐步进入市场
• 图16：稀土2018年平均增速在2%，其中磁材复合增长率超过5%
• 图17：新能源汽车有望大幅拉动磁材需求增长
• 图18：轨交增长可以期待
• 图19：城市轨交渗透率可能不断提升
• 图20：全球风电直驱永磁电机装机大概率回暖
• 图21：远期看中国供给占比可能在60%左右维稳
• 图22：行业平均毛利率水平依然较低
• 图23：大多稀土公司2017年开始盈利回升
• 图24：相关标的弹性测算

结论

稀土行业在政策与需求双重驱动下，呈现供需共振向上的趋势。短期内，进口扰动和环保政策对价格形成支撑，长期来看，海外供给回升与国内供给优化将影响行业格局。新能源汽车、轨道交通和风电等下游领域的需求增长，为稀土行业带来持续的投资机会。企业核心竞争力体现在资源保障、技术实力与产业链布局，其中五矿稀土、广晟有色、盛和资源、北方稀土和厦门钨业值得关注。