稀有金属行业深度研究：七问稀土看清供需共振向上趋势-20190316-天风证券-23页_2mb

稀土行业总结

核心内容

稀土行业具有品种多样、行业产值较小、应用下游分散等特点。中国在全球稀土市场中占据主导地位，2018年全球稀土矿产量约18万吨，海外矿山占比近30%，其中美国、澳大利亚主要供应轻稀土，缅甸为中重稀土的重要来源。2019年第一批稀土总量控制计划为2018年的50%，预计全年可能与2018年持平。稀土价格主要受国内政策影响，尤其是供给端调控。

主要观点

1. 供给格局变化

   • 海外矿山占比首次接近30%，但以轻稀土为主，缅甸是中重稀土的重要进口来源。
   • 2018年11月腾冲海关关闭部分出口通道，导致中重稀土进口受阻，加速价格上涨。
   • 2019年H1总量控制计划为2018年50%，轻稀土占比84%，中重稀土仅16%，供给结构偏重。

2. 需求增长领域

   • 新能源汽车、风电、轨道交通为磁材需求增长的主要引擎。
   • 新能源汽车渗透率提升可拉动钕铁硼需求增长超过3.5万吨。
   • 轨道交通永磁同步牵引电机渗透率有望提升，带动钕铁硼需求增长。
   • 风电领域预计出现抢装回暖，带动中重稀土需求。

3. 短期与长期趋势

   • 短期：进口风险和环保政策对中重稀土供给造成扰动，可能带来价格持续上涨。
   • 长期：国内供给结构优化，海外供给占比可能回升至40%左右，行业盈利有望回归20-25%合理区间，高附加值功能材料成为竞争核心。

4. 企业竞争力

   • 稀土企业盈利模式与传统周期品不同，受产品价格和产业链技术影响较大。
   • 五矿稀土、广晟有色、盛和资源、北方稀土和厦门钨业具备不同优势，值得关注。

5. 估值与盈利弹性

   • 当前稀土公司平均扣非TTM估值高于70倍，若价格上涨50%，估值有望降至23倍以下。
   • 高弹性品种具备投资价值，需关注政策和市场变化。

6. 行业前景

   • 乐观预期：国内供给结构优化，中重稀土供需紧张，新能源汽车、轨交、风电、军工等需求回升，价格进入2-3年上涨周期。
   • 悲观预期：缅甸进口恢复，中重稀土供需关系缓解，轻稀土价格可能回落。

关键信息

• 稀土应用分布：磁材占比最高（25%），其次是催化剂（22%）、冶金材料（18%）、抛光材料（14%）。
• 政策影响：国内政策对稀土供给端有较大影响，如总量控制、环保核查、打黑行动、收储等。
• 海外供给：海外矿山以轻稀土为主，中重稀土资源有限，2018年海外矿山产量约3.5万吨REO。
• 稀土价格走势：2018年价格持稳，主要受供给小幅下滑和成本上升影响，2019年因缅甸进口影响出现回调。
• 企业表现：五矿稀土、广晟有色、盛和资源、北方稀土和厦门钨业是主要关注标的，分别在中重稀土产品结构、全产业链估值、轻稀土弹性、业务占比等方面具有优势。

风险提示

• 海外稀土放量大幅超预期
• 下游需求大幅不及预期
• 社会库存大幅高于预期

与市场预期差

1. 高弹性品种值得关注，因其在政策和市场变化中表现更佳。
2. 国内供给规范化政策可能超预期，带来行业影响。
3. 缅甸供给端收缩可能超预期，影响中重稀土供应。

图表与数据

• 图1：中国稀土采选/冶炼固定资产投资自2017年开始大幅下滑。
• 图2：稀土应用分散，磁材占比最高。
• 图3：主要稀土矿性质。
• 图4：中国储量占比40%，产量占比超70%。
• 图5：稀土价格自2016年企稳回升，2018年低位震荡。
• 图6：中国稀土行业政策回顾。
• 图7：历史稀土收储品种及数量。
• 图8：2019年H1总量控制计划为2018年50%。
• 图9：轻重稀土分别下达指标。
• 图10：中国稀土“十三五”规划核心指标。
• 图11：海外稀土龙头企业2014年处于全行业亏损。
• 图12：2009年后稀土板块五次较大投资机会。
• 图13：2018年11月后碳酸稀土进口大幅回落。
• 图14：海外稀土矿山资源主要为轻稀土。
• 图15：海外产能逐步进入市场。
• 图16：磁材消费占比最高。
• 图17：稀土2018年平均增速为2%，磁材增速超过5%。
• 图18：新能源汽车有望大幅拉动磁材需求增长。
• 图19：轨交增长可期待。
• 图20：城市轨交渗透率可能不断提升。
• 图21：全球风电直驱永磁电机装机大概率回暖。
• 图22：远期看中国供给占比可能在60%左右维稳。
• 图23：行业平均毛利率依然较低。
• 图24：多数稀土公司自2017年开始盈利回升。
• 图25：相关标的弹性测算。

投资要点

• 中国在全球稀土市场具有相对强势影响，政策是影响价格的核心因素。
• 中重稀土供需持续紧张，而轻稀土因海外放量供需较宽松。
• 稀土价格上涨主要由政策和进口扰动推动，未来趋势性机会可能贯穿全年。
• 高附加值功能材料将成为下一轮核心竞争领域。
• 关注五矿稀土、广晟有色、盛和资源、北方稀土和厦门钨业等标的。

总结

稀土行业受政策影响较大，供给结构优化与需求增长是推动价格上升的主要因素。新能源汽车、风电、轨道交通等领域的快速发展将带动磁材需求增长，而中重稀土因进口受阻和环保政策影响，供需紧张，价格有望持续上涨。尽管海外稀土矿山逐步复产，但其主要供应轻稀土，对中重稀土影响有限。未来，稀土板块盈利有望回归合理区间，高附加值功能材料成为竞争核心。投资应关注政策变化、供需结构及企业竞争力。