深度报告-20211011-中泰证券-有色金属行业深度报告_十问稀土_再次共同见证_中国有稀土_的年代_维持行业_增持_评级_20页_1mb

稀土行业深度分析总结

核心内容

本报告围绕稀土行业展开，从供需格局、政策导向、价格走势、企业估值等多个维度分析了当前稀土市场的发展态势，并对未来的行业趋势进行了展望。

主要观点

1. 稀土增量看中国，国内指标分配趋势明显

• 轻稀土有序放开：2021年稀土矿总量控制指标为168,000吨REO，较2020年增加28,000吨，其中轻稀土矿增加28,000吨，中重稀土矿指标保持不变，继续严控。
• 北方稀土占据主导地位：北方稀土全年获得稀土矿指标100,350吨REO，占增量指标的96%，预计未来指标仍将继续向其倾斜。
• 轻稀土增量显著：北方稀土的轻稀土矿指标增加26,800吨REO，折算氧化镨钕约5,360吨，显示出其在轻稀土领域的龙头地位。

2. 海外新增供给有限

• 缅甸矿进口受限：由于疫情和政局不稳定，缅甸矿进口大幅减少，短期难以恢复。缅甸矿占轻稀土供应量的10%，中重稀土供应量的40%以上。
• 美国矿产能爬坡：Mountain Pass（MP）矿设计年产能为4万吨REO，目前已满产，但分离厂建设预计在2023年完成，短期无扩产计划。
• Lynas产能有限：Lynas矿山产能约25,000吨REO/年，利用率约75%，短期内无扩产计划，且面临放射性处理难题。

3. 稀土高价对需求影响有限

• 下游承接能力强：稀土成本占终端产品成本比例较低，例如风电领域稀土成本占比约5.5%，新能源汽车不足1个点。
• 终端企业接受度高：即使稀土价格上涨，终端企业仍具备较强接受能力，如金风科技2020年半年报净利率为10.61%。

4. 需求结构正在发生变化

• 新能源汽车需求增长显著：预计2021年全球新能源车销量达500-600万辆，是2015年的10倍左右。
• 新能源汽车需求占比提升：预计新能源汽车需求将占高性能钕铁硼产品需求的10%，并有望提升至20%以上。
• “绿电”需求主导：在“双碳”目标推动下，风电和工业电机的永磁直驱化将推动“绿电”需求成为主导。

5. 行业库存水平处于低位

• 生产商库存下降：国内生产商氧化镨钕库存从2020年初的11,025吨降至当前的3,000吨左右。
• 磁材企业库存低：磁材企业正常备货周期为3个月，但受供需紧张影响，目前中小磁材企业库存在1个月左右，甚至出现零库存周转。

6. 国家政策导向明确

• 稀土是战略资源：中国拥有全球约80%的稀土产量和钕铁硼产量，是重要的战略资源。
• 政策规范行业：工信部发布《稀土管理条例（征求意见稿）》，明确继续实行总量指标控制，对稀土开采、冶炼分离等实施年度指令性计划。

7. 美国232调查影响有限

• 调查不直接影响需求：232调查针对稀土永磁进口对国家安全的影响，但我国对美出口仅占总出口量的14%，且美国本土几乎无稀土永磁生产。
• 凸显战略地位：钕铁硼广泛应用于国防和关键基础设施，我国占据全球85%以上的供给，海外供应有限。

8. 稀土价格走势判断

• 短期价格上行：当前供需格局为“需求增+供给缩+低库存”，价格易涨难跌，9月价格高位盘整主要因磁材企业采购节奏放缓。
• 中期价格维持高位：未来三年稀土需求将保持供不应求，价格有望稳步上涨，周期波动将减弱。

9. 磁材企业受益于涨价周期

• 磁材价格滞后于稀土：磁材价格通常滞后稀土价格约一个季度，受益于稀土价格上行周期，毛利率有望改善。
• 历史数据支持：2010-2011年、2017年、2020年稀土涨价周期中，磁材企业利润显著提升。

10. 龙头公司估值有望重塑

• 北方稀土市占率提升：预计北方稀土市占率将从22%提升至40%，轻稀土龙头地位进一步强化。
• 估值回归：当前北方稀土22年业绩对应PE仅为17X，处于历史低位，合理估值应回归30-40X。

关键信息

• 2021年稀土矿指标：168,000吨REO，较2020年增加28,000吨。
• 北方稀土指标占比：96%，预计未来仍将保持优势。
• 稀土价格影响：钕铁硼价格滞后于稀土价格，毛利率随价格上涨而提升。
• 新能源汽车需求：预计占高性能钕铁硼需求的10%，未来有望提升至20%以上。
• 磁材企业库存：多数企业库存维持在1个月左右，部分出现零库存周转。
• 估值重塑：北方稀土未来估值或回归30-40X，参考锂行业走势。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 产业政策变动。
• 国内和国外疫情反复。
• 需求测算偏差。
• 公开资料更新不及时。

投资评级

• 股票评级：买入（预期涨幅15%以上）、增持（预期涨幅5%-15%）、持有（预期涨幅-10%~+5%）、减持（预期跌幅10%以上）。
• 行业评级：增持（预期涨幅10%以上）、中性（预期涨幅-10%~+10%）、减持（预期跌幅10%以上）。

图表引用

• 图表1：中国2021年稀土矿指标增长情况。
• 图表2：中国稀土矿指标半年度分解情况。
• 图表3：2021年轻稀土矿指标增长情况。
• 图表4：2021年中重稀土矿指标增长情况。
• 图表5：稀土矿资源量分布。
• 图表6：2019年稀土矿产量分布。
• 图表7：缅甸矿历年进口情况。
• 图表8：缅甸矿月度进口情况。
• 图表9：美国矿历年进口情况。
• 图表10：MP稀土矿产量。
• 图表11：Lynas稀土矿产量。
• 图表12：Lynas氧化镨钕产量。
• 图表13：氧化镨钕价格走势。
• 图表14：氧化镝、氧化铽价格走势。
• 图表15：稀土成本占比测算。
• 图表16：新能源汽车领域钕铁硼需求量测算。
• 图表17：高性能磁材消费结构变化。
• 图表18：碳酸锂消费结构变化。
• 图表19：氧化镨钕库存水平。
• 图表20：金力永磁存货周转天数。
• 图表21：多国将稀土列为关键矿产资源。
• 图表22：稀土管理条例（征求意见稿）主要内容。
• 图表23：稀土永磁产能分布。
• 图表24：2020年磁材出口分布。
• 图表25：美国稀土永磁出口占国内总产量。
• 图表26：稀土价格历史走势回顾。
• 图表27：氧化镨钕供需平衡表测算。
• 图表28：磁材成本构成（2020年）。
• 图表29：钕铁硼主要成分。
• 图表30：钕铁硼毛坯盈利测算。
• 图表31：正海磁材毛利率VS稀土价格。
• 图表32：国内稀土资源储量分布。
• 图表33：北方稀土市占率计算。
• 图表34：北方稀土财务预测及估值。
• 图表35：北方稀土市值&forward 12m Net profit。
• 图表36：北方稀土forward12m PE处于历史低位。
• 图表37：赣锋锂业Forward12m PE。
• 图表38：华友钴业Forward12m PE。

结论

综上所述，中国在稀土资源、产量及政策支持方面占据优势，未来稀土行业将受益于新能源汽车、风电等领域的强劲需求，同时国内政策将继续控制供应，推动行业进入中长期景气周期。北方稀土作为轻稀土龙头，市占率有望提升，估值有望重塑。