20200526-天风证券-稀有金属行业专题研究：2020七问稀土-战略资源迎三重催化_33页_1mb

稀有金属行业分析总结

核心内容

本报告分析了2020年稀土行业的供给与需求格局、政策导向、价格走势及重点企业表现，认为稀土行业在2020年面临多重催化因素，包括政策支持、进口限制及需求修复，具备较强的投资机会。

主要观点

1. 供给格局

• 中国仍是全球主要稀土供给国：2019年中国的稀土矿配额为13.2万吨（REO），占全球总量约63%。
• 中重稀土供给受限：国内中重稀土供给主要依赖进口，尤其是缅甸进口，2019年缅甸进口占中重稀土总配额的45%。
• 海外供给有限：海外仅有两家稀土矿规模化放量，主要以轻稀土为主，且受疫情和环保政策影响，海外供给难以大幅增长。
• 政策与环保限制：国内政策常态化、环保核查及资源税成本，限制了中重稀土的开采，导致供给紧张。

2. 需求结构

• 新能源汽车是最大增长引擎：预计到2025年，新能源汽车将带来超过6万吨的钕铁硼需求增长。
• 家电能效标准提升：变频空调渗透率提升将带动钕铁硼需求增长。
• 风电抢装周期：2021年全球新增风电装机容量预计为65GW，永磁直驱占比提升将带来钕铁硼、镨钕、镝、铽需求增长。
• 轨道交通牵引电机更迭：永磁同步牵引电机有望提升渗透率，带来钕铁硼、镨钕、镝、铽需求增长。

3. 政策与价格走势

• 政策催化：2020年政策方向可能包括战略收储常态化、轻稀土配额提升、高端稀土功能材料开发。
• 中重稀土价格支撑：缅甸进口限制将带来中重稀土价格支撑，短期价格有望企稳回升。
• 长期趋势：国内供给结构优化，海外供给窄幅波动，稀土价格有望长期趋势性上涨。

4. 企业核心竞争力

• 资源/成本优势：北方稀土拥有全球最大的稀土矿白云鄂博矿，资源储量和成本优势显著。
• 技术优势：高端功能材料研发能力提升，有助于提高产品附加值。
• 管理优势：部分企业如盛和资源在海外矿山开发中表现突出，具备较强的技术和管理能力。

关键信息

1. 需求预测

• 钕铁硼需求：预计2025年需求将超过6.4万吨。
• 镨钕需求：预计2025年需求将达21.2万吨。
• 镝、铽需求：预计2025年需求分别达6.4万吨和3.2万吨。

2. 政策影响

• 收储常态化：收储战略品种可能带来价格支撑，但需配合打黑和需求增长。
• 轻稀土配额可能提升：轻稀土配额增长有限，中重稀土仍是价格支撑主要因素。

3. 风险提示

• 海外稀土放量超预期：可能对国内供给造成冲击。
• 下游需求不及预期：疫情对制造业冲击可能导致需求下降。
• 社会库存高于预期：可能对价格形成压力。

标的选择与投资机会

• 短期弹性更强：中重稀土价格支撑较强，南方五大中重稀土集团有望最先受益。
• 长期看磁材龙头：磁材需求将随着新能源汽车和高端制造发展而增长，龙头企业有望受益。
• 关注注入预期：五矿稀土存在注入预期，可能提升资源渠道优势。

重点企业分析

总结

稀土行业在2020年面临供给紧张、政策支持及需求修复等多重催化因素，中重稀土价格支撑较强，短期内价格有望企稳回升。长期来看，随着新能源汽车、家电能效标准提升和风电抢装周期，稀土需求将稳步增长，磁材龙头将受益于结构优化和高端需求。政策预期与市场预期的共振可能带来稀土价格的持续上涨，但需警惕海外稀土放量、下游需求不及预期及社会库存过高等风险。