20200526-天风证券-稀有金属行业专题研究_2020七问稀土-战略资源迎三重催化_33页_1mb

稀有金属行业分析总结

核心内容

1. 中国仍是全球主要稀土供给国
   中国在全球稀土供给中占据主导地位，2019年稀土配额为13.2万吨（REO），占全球供给的约63%。主要稀土矿包括轻稀土（如内蒙古包头白云鄂博矿）和中重稀土（如南方离子型稀土矿），而美国、澳大利亚等国以轻稀土为主，中重稀土资源稀缺，品位低。

2. 中重稀土进口受限，价格支撑较强
   中国成为全球最大的稀土进口国，但主要依赖缅甸进口中重稀土，2019年缅甸进口占国内中重稀土配额的45%（约60%的供给）。由于缅甸政治和环保风险高，进口不确定性较大。2020年因疫情和封锁，预计缅甸进口再度下滑，对中重稀土价格形成支撑。

3. 国内供给结构优化，政策常态化
   国内中重稀土矿开采受环保核查和资源税成本影响，供给受限。2020年国内总量控制计划预计持平或小幅提升，但增量主要为轻稀土。政策方面，“督察”和“战略收储”常态化，有望改善供给结构，提升中重稀土价格。

4. 需求端迎来高增长，新能源汽车为核心引擎
   新能源汽车是稀土需求增长的主要驱动力，预计2025年钕铁硼需求增长超6万吨，对应镨钕、镝、铽需求分别增长2.1万吨、6422吨和3211吨。此外，家电能效标准提升、风电抢装周期、轨道交通牵引电机升级等将带来远期需求增长。

5. 稀土企业具备差异化竞争优势
   企业核心竞争力体现在资源、成本、技术和管理等方面。北方稀土、五矿稀土、广晟有色、盛和资源等企业具备资源优势或成本优势，同时通过技术升级和产品结构优化提升盈利能力。

主要观点

• 短期看政策与进口影响：政策预期和进口不确定性是推动稀土价格短期上涨的关键因素，尤其是中重稀土价格受供给端限制影响较大。
• 长期看需求与技术升级：新能源汽车、风电、轨交等高端应用领域的需求增长将推动稀土价格长期走强，同时高端稀土功能材料研发能力将成为竞争核心。
• 行业估值与盈利：当前稀土板块估值偏高，但随着供需关系改善和政策支持，盈利水平有望回归20%-25%的合理区间。

关键信息

供给格局

• 中国是全球最大的稀土生产国，2019年产量占比约62.9%，储量占比约36.67%。
• 海外稀土矿主要为轻稀土，如美国Mountain Pass、澳大利亚Lynas，中重稀土产量贡献低。
• 缅甸是中重稀土主要进口来源，2019年进口量为1.56万吨，占比近45%。

需求结构

• 新能源汽车：钕铁硼需求预计2025年增长至6.4万吨，带动镨钕、镝、铽需求分别增长至21.19万吨、6.42万吨和3.21万吨。
• 家电能效标准：新标准将提升变频空调渗透率，推动钕铁硼在该领域的应用。
• 风电：2021年全球新增装机65GW，预计永磁直驱电机渗透率提升至36%，带动钕铁硼需求增长。
• 轨道交通：永磁同步牵引电机渗透率有望提升，预计带来钕铁硼需求4500吨，镨钕、铽、镝需求分别增长1525吨、69吨和38吨。

政策与价格趋势

• 2020年Q1稀土价格受疫情冲击先涨后跌，但政策预期和进口受限支撑价格。
• 战略收储常态化，可能提升中重稀土价格，同时轻稀土配额可能继续增加。
• 企业盈利水平有望回升，平均毛利率回归20%-25%的合理区间。

企业分析

• 五矿稀土：拥有江华稀土矿山，2020年有望投产，提升资源渠道优势。
• 广晟有色：广东省唯一合法稀土采矿人，产能利用率持续提升。
• 盛和资源：全球布局，拥有美国Mountain Pass项目，技术优化提升产能。
• 北方稀土：控股股东包钢集团拥有全球最大稀土矿白云鄂博矿，资源和产能优势明显。
• 厦门钨业：拥有完整稀土产业链，产品覆盖多个应用领域。
• 中科三环：全球钕铁硼领军企业，与南方稀土集团合作提升原料保障。
• 正海磁材：双主业模式，专注于新能源汽车电机和磁材生产。
• 金力永磁：风电和新能源汽车磁钢领先企业，产能持续扩张。
• 宁波韵升：高性能磁材和伺服控制系统双业务，应用广泛。

风险提示

1. 海外稀土放量超预期：若海外资源开发超预期，可能对国内供给形成竞争。
2. 下游需求不及预期：疫情持续可能影响新能源汽车、风电、家电等需求端。
3. 国内供给和库存超预期：环保政策和打黑行动可能导致供给进一步受限，同时社会库存可能增加，对价格形成压力。

结论

稀土行业在政策支持和需求修复的双重推动下，具备长期增长潜力。中重稀土因供给受限更具弹性，而新能源汽车、风电、轨交等高端应用领域将成为主要增长点。政策常态化和企业技术升级将进一步提升行业竞争力和盈利能力，为板块带来结构性机会。