20220414-光大证券-光威复材-300699.SZ-2021年报点评_归母净利润同比增长18_新产品带来的增长值得期待_4页_862kb
报告摘要
公司研究总结：光威复材（300699.SZ）2021年报点评
核心内容
光威复材（300699.SZ）2021年实现营业收入26.07亿元，同比增长23.25%；归母净利润7.58亿元，同比增长18.18%；归母扣非净利润7.13亿元，同比增长25.95%。尽管综合毛利率同比下降5.38PCT，但公司通过降低研发费用等期间费用，实现了经营性现金流的连续增长，同比增长25.17%。
主要观点
- 业绩增长：2021年公司业绩增长主要得益于新产品和新领域的拓展，其中其他非定型碳纤维业务贡献了70.33%的增量利润，预浸料业务贡献32.16%，复合材料业务贡献17.75%。
- 产品进展：非定型碳纤维产品如T700级、T800级和高强高模MJ系列纤维取得重要进展，标志着我国在高强高模类碳纤维关键型号产品实现国产化。
- 疫情影响：2022年第一季度因定型碳纤维价格下降及威海市疫情导致部分业务停工，公司利润同比小幅下降，但预计对全年业绩影响有限。
- 盈利预测与估值：公司2022-2024年净利润预测分别为9.81亿元、11.87亿元和13.93亿元，对应EPS分别为1.89元、2.29元和2.69元，当前股价对应PE分别为26X、22X和18X。结合行业前景及估值水平，维持“买入”评级。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,116 | 2,607 | 3,234 | 3,958 | 4,765 |
| 净利润（百万元） | 642 | 758 | 981 | 1,187 | 1,393 |
| EPS（元） | 1.24 | 1.46 | 1.89 | 2.29 | 2.69 |
| PE | 40 | 34 | 26 | 22 | 18 |
| PB | 7.0 | 6.2 | 5.3 | 4.5 | 3.8 |
财务指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 49.8% | 44.4% | 45.7% | 44.9% | 44.1% |
| EBIT率 | 34.0% | 32.3% | 33.6% | 33.3% | 32.5% |
| ROE（摊薄） | 17.6% | 18.3% | 20.2% | 20.8% | 20.8% |
| 经营性ROIC | 16.8% | 17.5% | 20.0% | 21.5% | 22.5% |
现金流与资产负债
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（百万元） | 956 | 1,196 | 1,064 | 1,323 | 1,544 |
| 总资产（百万元） | 4,649 | 5,559 | 6,388 | 7,437 | 8,653 |
| 总负债（百万元） | 932 | 1,294 | 1,403 | 1,603 | 1,834 |
| 流动比率 | 5.58 | 4.34 | 4.75 | 4.84 | 4.91 |
| 速动比率 | 5.02 | 3.80 | 4.17 | 4.26 | 4.32 |
费用率
| 费用率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 1.47% | 0.67% | 0.67% | 0.67% | 0.67% |
| 管理费用率 | 4.25% | 3.66% | 3.66% | 3.40% | 3.40% |
| 财务费用率 | 0.81% | 0.37% | -0.67% | -0.53% | -0.48% |
| 研发费用率 | 12.96% | 8.91% | 8.91% | 8.91% | 8.91% |
| 所得税率 | 12% | 11% | 11% | 11% | 11% |
风险提示
- 军品价格可能下调，影响盈利能力；
- 原材料价格上涨，压缩利润空间；
- 新产品研发及市场拓展进度不及预期；
- 市场竞争加剧，可能导致订单减少；
- 疫情控制不及预期，影响海外业务。
公司评级与市场表现
- 评级：买入（维持）
- 当前股价：49.41元
- PE：26X
- EPS：1.89元
- 市场表现：近3月相对跌幅-20.54%，绝对跌幅-33.68%
估值方法说明
本报告所采用的估值方法及模型基于假设，存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。投资者应自行判断，谨慎决策。
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