2020年二季度可转债市场展望：知约束，守本心-20200408-申万宏源-31页_2mb

报告摘要

知约束，守本心：2020年二季度可转债市场展望总结

核心内容

2020年二季度可转债市场在经历一季度的波动后，面临估值攀升与市场不确定性增加的双重挑战。市场分析指出，投资者应降低预期，关注市场调整与结构性机会，合理配置资金，以实现资产的稳健增长。

主要观点与关键信息

一、一季度市场回顾

发行节奏与规模
- 2020年一季度共发行36只可转债，总规模404亿元，发行节奏不低，但平均规模下降。
- 截至2020年3月27日，全年累计14只转债退市，规模达206亿元，较去年同期明显增加。
申购资金与中签率
- 网上申购资金持续攀升，3月达到4万亿级别，中签率持续走低，部分低于0.01%。
- 东财转债单笔网上申购收益高达392元，显示出市场对高收益品种的追捧。
市场表现
- 转债上市首日平均价格为120.42元，破发数为0。
- 约一半的转债基金获得正收益，转债在估值走高后，相对股票更具吸引力。

二、二季度市场展望

降低预期
- 转债性价比持续下滑，市场不确定性较高，需降低预期并积极腾挪资金。
- 债券市场短期仍看好，但需警惕高估值带来的弹性下降。
资金配置方向
- 建议资金屯扎在防御型、消费内需型和复苏型方向。
- 防御型方向：红利低波、食品与医药。
- 弹性选择：互金、军工。
- 政策鼓励方向：新老基建、部分偏内需型汽车、家居。
- 长期关注：5G应用、新能源相关品种。
行业结构分化
- 低估值组合：连续三年跑赢高估值组合，低转股溢价率和低隐含波动率品种表现优异。
- 高评级与低评级转债：估值分化缩小，中低评级品种受资金追捧，交易所已出手调控。
- 转股溢价率：部分品种接近历史3/4分位线，情绪指标显示市场仍处于高位。
待发转债情况
- 已核准CB规模约24只，约300亿元；已过会规模约400亿元。
- 待发转债主要集中在银行、建筑装饰、电子、化工、医药生物和非银等行业。
行业表现与配置建议
- 5G基建：如石英、烽火、中天、永鼎、星帅、博威、深南等，具备一定投资价值。
- 特高压：如白电、杭电、通光等，关注其市场表现。
- 充电桩：如国轩、麦米、九洲等，行业景气度较高。
- 轨交：如天铁、凯发、明泰等，具备一定发展潜力。
- 人工智能：如博彦、视源、科达等，受政策与市场双重关注。
- 老基建：如中化EB、森特、天路、博世、高能、环境、博特等，静待投产。
- 内需消费：医药、食品、包装、家居、汽车等，受政策支持与消费刺激预期影响。
- 科技与复苏类：半导体、光伏、新能源汽车、5G应用等，关注其回暖趋势。

三、投资者结构与市场情绪

投资者结构变化
- 基金、保险、券商资管、自然人成为转债增持主力。
- 一般法人减持，显示市场资金流向变化。
市场情绪
- 隐含波动率情绪指标显示市场情绪相对较高，但需警惕波动率对估值的压力。
- 长电股息率与国债收益率利差回到160BP，接近历史区间上沿，二季度利率环境宽松，估值压力较小。