投资银行业与经纪业行业：新环境下融资工具聚焦一，非银企业可转债的弹性所在-20200408-长江证券-28页_1mb

投资银行业与经纪业行业分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于非银企业可转债和可交债的发行情况，分析其在资本补充、盈利模式、行业竞争格局及政策环境下的表现与前景。报告指出，在当前经济下行预期下，流动性宽松和政策革新对券商和保险行业具有正向效应，资本补充工具如定增、配股和转债仍是行业收入增长的核心动力。可转债和可交债具备一定的配置价值，其转股溢价率处于15%~40%区间，债券评级普遍为AA+及以上。

主要观点

1. 资本补充的重要性

• 券商和保险企业通过资本补充实现业务扩张和盈利增长。
• 定增、配股和转债是三种主要的资本补充方式，各有优劣。
  • 定增：市场化程度高，发行规模灵活，但对控股股东依赖度较低。
  • 配股：依赖原股东认购，需70%参与度，实际运用空间有限。
  • 转债：公开发行，发行难度较低，但受盈利能力限制，需近三年加权平均净资产收益率不低于6%。

2. 券商和保险的行业前景

• 券商：受益于流动性宽松和政策革新，资本型业务仍是核心增长动力。预计定增仍是券商主要融资方式。
• 保险：估值处于低位，短期受疫情影响，但中长期具备巨大发展潜力。互联网渠道和银保渠道或成增长热点。

3. 非银可转债和可交债的配置价值

• 当前非银可转债和可交债发行规模大、评级高，具备一定配置价值。
• 转股溢价率处于15%~40%，债券安全性较高，具备一定吸引力。

关键信息汇总

非银可转债和可交债发行概况

主要公司经营表现

国泰君安

• 2019年前三季度收入：205.93亿元，同比增长22.7%
• 归属净利润：65.46亿元，同比增长18.8%
• 主要业务收入占比：
  • 经纪业务：21.81%
  • 投行业务：8.21%
  • 资管业务：5.93%
  • 利息业务：19.56%
  • 投资业务：27.40%
  • 其他业务：13.22%
• 管理费用率：45.9%，同比下降2.3个pct
• ROE：6.7%，ROA：1.9%
• 杠杆：3.15倍（剔除客户保证金）

东方财富

• 2019年前三季度收入：30.97亿元，同比增长30.2%
• 归属净利润：13.95亿元，同比增长74.1%
• 主要业务收入占比：
  • 金融电子商务：42.60%
  • 证券业务：56.32%
  • 金融数据服务：2.53%
  • 互联网广告服务：0.98%
  • 其他业务：0.14%
• 管理费用率：27.3%，同比下降9.5个pct
• ROE：10.2%，ROA：4.0%
• 杠杆：1.47倍（剔除客户保证金）

浙商证券

• 2019年前三季度收入：41.08亿元，同比增长57.20%
• 归属净利润：7.09亿元，同比增长26.16%
• 主要业务收入占比：
  • 投资业务：25.91%
  • 经纪业务：17.33%
  • 资管业务：4.00%
  • 利息业务：5.04%
  • 其他业务：38.79%
• 管理费用率：61.2%，同比下降2.0个pct
• ROE：6.7%，ROA：1.5%
• 杠杆：3.93倍（剔除客户保证金）

华安证券

• 2019年前三季度收入：21.82亿元，同比增长78.99%
• 归属净利润：8.73亿元，同比增长144.25%
• 主要业务收入占比：
  • 投资业务：45.81%
  • 经纪业务：25.52%
  • 利息业务：17.98%
  • 其他业务：1.67%
• 管理费用率：36.4%，同比下降1.3个pct
• ROE：9.1%，ROA：3.3%
• 杠杆：2.13倍（剔除客户保证金）

股权结构

• 国泰君安：上海国有资产经营有限公司持股21.34%，合计前十大股东持股61.91%
• 东方财富：其实持股21.99%，合计前十大股东持股34.47%
• 浙商证券：浙江上三高速公路有限公司持股63.74%，合计前十大股东持股76.62%
• 华安证券：主要依赖区域市场，前十大股东持股合计76.62%

公司亮点

国泰君安

• 综合金融服务商：业务全面，客户覆盖广泛，盈利能力稳步提升。
• 风险管理能力强：连续12年获得A类AA级监管评级。
• 金融科技引领者：高度重视科技投入，打造数字化平台，提升业务效率。

东方财富

• 互联网平台优势：依托“东方财富网”强大的流量和品牌优势，实现业务增长。
• 代销平台价值提升：在资管新规背景下，代销业务溢价能力增强。
• 布局指数基金：设立西藏东财基金管理有限公司，拓展被动投资领域。

浙商证券

• 深耕浙江区域：依托浙江发达的资本市场，具备显著区域优势。
• 股东资源丰富：浙江交投集团为实际控制人，提供雄厚资本和资源支持。
• 资管业务突出：资管规模达1,317.79亿元，以定向资管为主。

华安证券

• 投资和投行业务增长显著：投资业务贡献最大，带动收入大幅增长。
• 资管业务稳健发展：资管规模达861.58亿元，主动管理能力逐步提升。
• 区域市场深耕：扎根安徽，依托区域经济和资本市场发展。

风险提示

• 融资政策进一步收紧
• 利率大幅下行