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攻守转换中的可转债 ——2026年二季度转债策略总结

核心内容概述

2026年一季度可转债市场整体表现出较强的韧性，主要由正股表现和交易活跃度提升驱动。市场供需结构有所改善，机构资金配置需求稳定，尤其是公募基金的集中度显著提升。同时，转债的债性支撑增强，其与部分权益指数的相关性下降，表现出更强的抗跌能力。随着二季度的到来，市场供需结构或出现边际变化，正股主线仍在“AI+顺周期”领域，投资策略也从“股性进攻”逐步向“债性防御”过渡。

主要观点

• 市场表现：一季度可转债市场整体抗跌性突出，尤其在高景气行业表现更为优异。
• 供需结构：供给端收缩，但审批节奏加快，储备项目充足，预计二季度发行规模将修复。
• 投资策略：建议关注“高价低溢价+债底保护”的品种，以实现攻守兼备的配置。
• 风险提示：需警惕权益市场波动、发行节奏加快、信用风险事件等。

关键信息

1.1 一级市场供给收缩

• 2026Q1转债一级市场供给与净融资规模环比和同比均明显回落。
• 发行主体评级主要集中在AA+至AA区间，电力设备、电子及机械设备为主要供给来源。
• 一季度发行规模前三为艾为转债、尚太转债及龙建转债。

1.2 二级市场表现分化

• 中证转债指数表现优于部分权益指数，尤其与中小盘指数相关性较强。
• 偏股型、高溢价、高价转债弹性更大，而偏债型、中低价、低溢价转债表现相对平稳。
• 评级方面，AA+及以下转债表现更优，AAA转债表现偏弱。
• 规模方面，中盘转债表现最优，小盘次之，大盘相对平稳。

1.3 机构配置分化

• 转债市场机构配置呈现分化，公募基金持仓占比提升至45.42%（上交所），整体持有占比达50.78%（沪深两市）。
• 公募基金成为核心配置力量，其持有规模同比上升约51.1%，显示出较强的稳定配置能力。

1.4 条款触发情况

• 回售条款：6只转债触发，仅卫宁转债选择下修应对。
• 强赎条款：32只转债触发，但仅10只选择实施强赎，其余发行人选择暂不行权。
• 下修条款：9只转债触发，仅闻泰转债和宏图转债选择下修。

2.1 供给端修复可期

• 审批节奏加快，2026年上市委通过规模达153.92亿元，显著高于2022-2025年均值。
• 拟发行转债规模接近3310亿元，电力设备与电子行业占比高，显示出供给端后劲充足。

2.2 需求端逻辑重构

• 理财资金逐渐向“固收增强”倾斜，公募增强型产品扩容。
• 二级债基、转债基金与被动增强股基成为主要配置力量，其规模增长显著。
• 公募基金对不同行业转债的配置偏好存在差异，如一级债基更关注国防军工和美容护理，二级债基和可转债基金更关注高弹性行业。

2.3 正股市场短期受扰，中期主线不变

• 一季度正股市场受地缘冲突影响，但“AI+顺周期”仍是中期主线。
• AI产业链仍处于景气上行周期，顺周期板块中具备真实需求支撑的细分行业仍具修复空间。

2.4 条款预警

• 一季度下修与强赎条款触发标的数量较多，预计二季度将有更多标的进入条款兑现阶段。
• 潜在强赎标的集中在基础化工、电力设备及机械设备等高景气行业。

结论

2026年二季度可转债市场供需结构有望改善，投资策略需从“股性进攻”向“债性防御”过渡，关注“高价低溢价+债底保护”的品种。同时，需警惕市场波动、发行节奏加快及信用风险事件等风险。