2019年二季度可转债市场展望：物来则应_31页_2mb

报告摘要

2019年二季度可转债市场展望总结

核心内容

本报告分析了2019年一季度可转债市场的发展情况，并展望了二季度的市场走势。报告指出，可转债市场在2019年初表现强劲，市场参与者热情高涨，市场容量和未来扩容空间均较大。同时，报告对可转债的估值因子进行了比较，包括转股溢价率、价内外程度和隐含波动率，以评估不同转债的相对表现。

主要观点

1. 转债市场回暖，吸引资金入场

市场容量大：可转债市场拥有超过130个样本，存量超过2600亿元，未来扩容空间巨大。
估值不贵：年初时可转债市场估值相对合理，吸引投资者参与。
权益市场回暖带来正反馈：转债指数持续上涨，引发新资金涌入，尤其是平安转债上市后带来显著赚钱效应。
网上申购热度回升：有效申购金额回升至3000亿量级，弃购比例下降，显示投资者信心增强。
网下申购规模庞大：网下申购户数创历史新高，名义申购资金超过50万亿元，尽管中签率低，但多账户申购带来较高收益。

2. 转债市场表现强劲

转债指数上涨显著：中证可转债及可交换债指数上涨超过11%，2019年春季行情堪比2017年秋季行情。
风格差异不明显：偏股转债、中低估值转债、中隐含波动率组合表现相对较好。
股性增强、防御性下降：可转债的平均转股溢价率接近20%，可交换债接近50%，说明市场对转债的股性偏好增强。

3. 市场参与者行为变化

社保开始减持：2019年2月社保减持3亿面值，而券商资管、自然人及一般法人也开始减持。
基金持续增持：基金连续两月增持，显示其对可转债市场的信心。

4. 估值因子分析

转股溢价率：作为主要估值因子，其在2019年一季度显示较好的择券效果。
价内外程度：中估值组合表现最佳，但需注意市场风格变化。
隐含波动率：隐含波动率择时指标在1月底离开买入区间，显示市场波动性有所降低。

5. 转债供给与需求

供给充足：待发转债数量接近190只，规模略超5000亿元。
行业分布广泛：银行、医药生物、公用事业等行业待发量较大。

6. 回售与赎回

下修案例增多：四只转债下修至下限，其中蓝标转债有防回售目的。
回售收益率下降：高回售收益率品种已较为稀缺，仅辉丰、洪涛、模塑转债回售收益率超过5%。

7. 转股溢价率与股票表现

股票表现与转债相关：在某些年份，高估值转债对应的股票表现优于低估值转债。
正股分化较小：相比转债，正股表现分化较小，但整体上中低估值转债对应的股票表现更优。

关键信息

1. 转债市场表现

2019年初转债市场表现强劲，中证可转债及可交换债指数上涨超过11%。
转股溢价率估值指标位于40%分位，AA+（含）以上转债位于50%分位。
转股溢价率估值体系下，高估值转债跑输低估值转债，但对应的股票表现更好。

2. 投资策略建议

股票替代：推荐隆基、张行、航电、海尔、圆通等。
平衡区择优：推荐银行类（如平银、光大、无锡）、生益（5G）、电力（如蒙电、福能）、券商（如长证）、汽车（如广汽、玲珑）。
小规模转债：推荐台华、寒锐、新泉、高能、久立2、杭电、光华、旭升。
其他题材：推荐万顺、天康等。

3. 估值因子分析

转股溢价率-价内外程度：在2017年以来的数据显示，中低估值组合表现更优。
隐含波动率-价内外程度：高估值组合表现相对较好，但不如转股溢价率体系。
转股溢价率-转换价值：高估值组合收益率差异最大。

4. 风险与机会

主题性机会：5G、新能源汽车、军工、OLED、猪周期、科创版等热点主题表现较好。
高风险投资：需考虑投资者的风险偏好和流动性。

附录

附表1：三组转债的历史表现（年度）
附表2：三组转债对应股票的历史表现（年度）
图表：多个图表展示了转债市场走势、估值因子分布、申购情况等。

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总结

2019年一季度可转债市场表现强劲，吸引大量资金入场，市场容量和供给充足。随着市场上涨，投资者信心增强，网上和网下申购热度上升。转股溢价率、价内外程度和隐含波动率等估值因子对市场表现有显著影响，其中转股溢价率体系下的中低估值组合表现更优。二季度市场将进入验证期，需关注权益市场的波动性，同时可转债市场在权益调整初期具备较强的抗跌性，但后续可能随供给增加而减弱。投资策略上，建议关注银行类、5G、新能源汽车等板块，同时注意回售和赎回风险。

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