宏观策略二季度资本市场展望：肖申克的救赎-20200408-东吴证券-39页_1mb

东吴证券宏观策略二季度资本市场展望总结

核心内容

本报告由东吴证券首席经济学家陈李撰写，分析了2020年二季度全球资本市场面临的挑战与机遇。重点涵盖海外疫情与经济形势、国内经济展望、市场反弹预期及行业配置建议。

主要观点

海外市场：无金融危机？有经济危机？

• 疫情是短期最重要变量：海外市场恐慌情绪已趋于稳定，但经济衰退深度较大。
• 流动性风险缓解：美国市场反弹主要由于流动性风险缓解，但尚未出现金融危机。
• 长期低利率问题未改善：全球低利率、负利率政策仍是长期影响因素，且美联储大规模救市可能带来次生灾害。

经济展望和盈利冲击

• 一季度经济增速预测为-7.5%，全年经济增速可能在2.3%-5.2%之间。
• 企业利润将出现负增长：预计全A企业利润将呈现负增长，但糟糕的一季报业绩对股价影响有限。
• 政策预期与经济目标：两会召开将明确全年经济增速目标，若目标过低，不利于制造业投资复苏和就业问题解决。

市场反弹与不确定性

• 市场反弹有限：预计四月市场反弹，但反弹高度不超过15%，不创新高。
• 经济回升力度有限：二季度经济增速可能回升，但难以回到6%以上。
• 中美关系复杂化：中美贸易谈判阶段二进展不明朗，技术封锁被视为中国经济最大风险。
• CPI上涨制约宽松政策：猪肉价格上涨可能带动食品CPI居高不下，叠加货币政策停滞，对资本市场形成压力。

风险提示

• 海外疫情持续时间超预期：可能导致海外市场表现恶化。
• 两会延期或未设经济目标：影响政策预期和市场反弹。
• 全球产业链受冲击：疫情可能引发全球供应链中断，影响外部需求。
• 通胀压力上升：可能限制货币政策宽松，导致股票估值下降。

关键信息

海外疫情形势

• 欧美采取严格防疫措施：包括大规模检测、封闭管理、减少人员流动等。
• 疫情对市场情绪影响：2月4日“中国疫情”新闻数量达到顶峰，随后恐慌情绪缓解，美股逐步反弹。

企业现金流与复工情况

• 美国企业现金流缺口：预计达2万亿美元，主要集中在能源、旅游和休闲行业。
• 复工进程：部分城市规上企业复工率已恢复至100%，但复工进程仍受疫情控制情况影响。

中国国内经济与政策

• CARES法案：为美国企业提供5000亿美元经济稳定基金。
• 中国财政与货币政策：积极财政政策和灵活货币政策已出台，但经济目标尚未明确。

行业估值与配置建议

• 防御型行业：食品饮料、医药生物、农林牧渔等估值处于低位，具备抗压能力。
• 基建与新基建：传统基建（铁公机）和科技新基建（5G、云计算、大数据等）有望受益于政策支持。
• 估值对比：2020年4月，多个行业估值处于历史低位，部分行业如电子、计算机等估值偏高。

配置建议

防御中的进攻

• 消费服务业：作为就业最大领域，有望受益于消费刺激政策。
• 传统基建：如铁路、轨道交通等，预计需求在二季度释放。
• 科技新基建：包括5G、云计算、大数据等，政策催化下有望成为科技行情领涨板块。

行业配置思路

• 防御方面：关注食品饮料、医药生物等基本面稳健的行业。
• 政策刺激方面：选择传统基建、工程机械、通讯等具备政策预期的板块。

风险提示（总结）

• 海外疫情持续时间可能超预期，导致海外市场恶化。
• 两会若延期或未设明确经济目标，将影响市场反弹。
• 全球产业链受冲击，外部需求恶化，企业业绩面临压力。
• 通胀压力可能制约货币政策宽松，影响股票估值。

行业估值对比（2020.04.03）

注：银行和非银金融采用PB估值，其余行业采用PE估值（剔除负值）。

投资评级标准

公司投资评级

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级

• 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
• 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
• 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

结论

本报告指出，尽管海外疫情有所缓解，但经济危机和政策不确定性仍存在。国内经济面临较大挑战，但两会召开有望带来政策明确，推动市场反弹。建议投资者关注消费防御板块和新基建相关行业，以应对市场波动和政策导向。同时，需警惕海外疫情持续、通胀压力上升及中美关系复杂化等风险。