环保燃气行业2020二季度策略：中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α-20200408-东吴证券-80页_3mb

东吴证券环保燃气行业2020二季度策略总结

核心内容

本报告主要围绕环保燃气行业在2020年二季度的市场策略分析，重点分析了融资环境改善、财政投入增加、行业政策支持以及环保企业估值修复等关键因素对行业发展的积极影响。报告指出，环保行业正迎来“需求供给齐升”的β收益，同时优质运营资产的α价值也逐渐显现。

主要观点

1. 融资环境改善，财政投入加大

• 逆周期政策持续加码：节能环保支出逐年增加，2019年全国节能环保支出达7444亿元，同比增长18.20%。
• 污染防治支出增速加快：2019年污染防治支出同比提升29.65%，占环保治理支出比例达52.03%。
• 专项债支持环保行业：2020年1-2月生态环保专项债支出721亿元，同比增长396%，占专项债总金额的7.60%。
• 货币政策宽松：央行通过降准、MLF等方式改善融资环境，社融增速触底回升，信用利差收窄，融资成本降低。

2. 融资环境改善对环保企业的影响

• 融资成本下降：如中金环境，2017年短融票面利率5.95%，2019年降至3.64%。
• 现金流改善：中金环境19Q3筹资活动净现金流首次回正，达6.62亿元。
• 融资渠道拓宽：国企央企入股环保企业，增强其融资能力和项目获取能力。

3. 财政支持推动行业需求增长

• 政策引导市场化改革：环卫服务市场化率快速提升，预计2025年将达到80%，市场规模翻倍至3748亿元。
• 水务资产价值重估：水务板块PE、PB处于历史底部，未来有望随着政策落地和央企介入实现价值修复。
• 再生资源与垃圾分类：生产者责任制度完善，推动再生资源企业马太效应增强，垃圾焚烧行业优质资产稀缺。

4. 优质运营资产的识别

• 环卫服务龙头集中度提升：传统环卫服务龙头具备高周转率、高ROE、精细化管理等优势。
• 水务板块估值修复：央企参与推动水务资产整合，形成新格局，如三峡集团、中节能在长江大保护项目中的主导作用。
• 垃圾焚烧与再生资源：优质资产稀缺，具备长期增长潜力。

关键信息

融资环境改善

• 2020年1-2月专项债发行额达9498亿元，同比大增191.23%。
• 央行两次降准释放1.35万亿元流动性，改善企业融资环境。
• 信用利差收窄，企业融资成本显著下降。

财政投入与政策支持

• 2019年污染防治支出同比增长29.65%，占环保治理支出比例达52.03%。
• 2020年生态环保支出同比增长396%，占专项债总金额比例提升至7.60%。
• 长江经济带政策密集落地，推动水务项目市场化。

行业发展趋势

• 环卫服务市场化：预计2025年市场化率提升至80%，市场规模达3748亿元。
• 水务板块估值修复：PE和PB均处于历史低位，具备估值提升空间。
• 垃圾焚烧与再生资源：优质资产稀缺，政策支持推动行业增长。

企业案例

• 中金环境：通过国企入股，融资成本下降，现金流改善。
• 国祯环保：与三峡集团合作，中标金额达56.78亿元。
• 碧水源：经营现金流好转，归母净利润增速回升至60%。
• 三峡集团：牵头多个长江流域治理项目，总投资额达276亿元。

建议关注

• 传统环卫服务龙头：如玉禾田，具备高ROE、高周转率和精细化管理优势。
• 环卫装备企业：如龙马环卫、盈峰环境，受益于机械化率提升。
• 水务板块：具备估值修复机会，建议关注具有央企背景的水务企业。
• 垃圾焚烧与再生资源企业：优质资产稀缺，具备长期增长潜力。

风险提示

• 环卫服务内涵扩张不及预期
• 环卫市场化推进不及预期
• 行业竞争加剧
• 政策执行力度不足
• 资金面波动风险

总结

本报告指出，环保燃气行业在2020年二季度面临融资环境改善和财政投入加大带来的双重机遇。行业整体呈现需求供给齐升的β收益，同时优质运营资产的α价值逐渐显现。环卫服务市场化率提升，水务板块估值修复，垃圾焚烧和再生资源行业受益于政策支持，均具备良好的发展前景。建议关注具备差异化管理优势、机械化协同能力和央企背景的环保企业。