2021年二季度可转债市场展望：休整蓄力、款款前行-20210413-申万宏源-34页_2mb

2021年二季度可转债市场展望总结

核心内容回顾

• 信用冲击与风格切换：2021年一季度，可转债市场受到信用担忧影响，低估值转债表现较弱，但2月以来已逐步修复。
• 发行量与市场结构：年初以来可转债发行量已超千亿，创业板占比接近一半，但平均规模仍低于主板。
• 市场交易情况：市场交易扭曲程度有所改善，单日成交额前五占比中枢下降，程序化交易报告机制已实施。

主要观点与关键信息

1. 转债市场表现

• 网上申购收益：年初以来上市的转债中，约23%破发，网上申购资金减少，中签率差异显著。
• 基金与券商配置：基金和券商大幅增持，保险持有规模下降，显示市场情绪逐步回暖。
• 投资者结构变化：截至3月底，基金、券商、QFII等机构持有转债占比提升，自然人和一般法人合计占比达43.9%。

2. 市场估值与收益分析

• 低估值组合表现：1月和2月低估值组合分别获得1.6%和1.9%的收益，而高估值组合则表现较差。
• 转股溢价率与波动率：低评级转债估值分位数为30%，高评级为50%。隐含波动率估值整体不贵，全样本短端、长端分别处于34.8%和31.1%分位。
• 新券与存量估值差异：新券与存量债券估值差异缩小，3月以来在-2%至0%之间震荡。

3. 市场展望与配置建议

• 降低波动，关注局部机会：二季度建议配置更多平衡，关注结构性机会如顺周期和碳中和板块。
• 银行转债：大行转债表现相对稳健，浦发和中信估值底部企稳，但中小银行转债市场期待未上市品种。
• 大秦转债：作为债券+的代表，具备更好的跟涨能力和更低的安全边际。
• 公用事业与建材：受益于政策推动，龙头效应增强，如三峡、川投、万青、冀东等。
• 新能源与环保：光伏、风电、锂电、固废处理等领域表现突出，相关转债值得关注。

关键数据与趋势

• 发行与退市情况：2021年一季度发行32只转债，总规模187.27亿元；退市23只，主要因赎回触发。
• 待发转债：已核准CB规模略超400亿元，待发规模约1700亿元，主要集中于银行、化工、农林牧渔等行业。
• 市场流动性：沪深交易所建立程序化交易报告机制，改善市场交易扭曲程度。
• 投资者行为：基金、券商、QFII增持，保险减持，显示市场参与者结构变化。
• 转债估值与波动率：低波动率组合表现优于高波动率组合，隐含波动率估值处于合理区间。

结构性机会分析

• 碳中和相关行业：建材、钢铁、公用事业等受益于供给侧改革和环保政策，龙头公司盈利改善。
• 新能源领域：光伏、风电、锂电等技术方向明确，产业链受益显著，相关转债表现优异。
• 券商与银行：券商转债估值处于历史低位，银行转债表现稳健，建议关注阶段性抄底机会。

未来展望

• 二季度策略：建议在稳健配置底仓的同时，关注局部机会，如顺周期和碳中和板块。
• 市场趋势：二季度债券收益率有望回落，权益市场总体弱市，需坚持防御思维。
• 配置重点：关注银行、电力、大秦、新能源、环保等板块，把握结构性机会。

总结

2021年二季度可转债市场整体呈现调整后的修复趋势，信用事件对市场影响逐步减弱，市场交易扭曲程度有所改善。投资者情绪趋于理性，基金和券商增持，保险减持。建议投资者在配置上注重平衡，关注低波动品种及结构性机会，如银行、公用事业、建材、新能源和环保领域。