20161226-中泰证券-非银金融_不良资产经营行业深度报告_4+2+N_竞争格局升级_AMC行业群雄逐鹿_29页_2mb

非银金融行业不良资产经营深度报告总结

核心内容

本报告深入分析了不良资产经营行业的竞争格局、盈利模式及未来发展趋势，指出在经济增速放缓和不良贷款余额持续上升的背景下，不良资产经营行业迎来新的发展机遇。随着“市场化”处置政策的逐步落地，行业格局由“4+1”向“4+2+N”演变，行业空间显著扩大，竞争日益激烈。

主要观点

• 行业逆周期性：不良资产经营行业具有明显的逆周期性特征，经济下行时不良资产处置需求增加，行业进入发展黄金期。
• “市场化”进程：2016年中钢集团债转股方案的启动标志着本轮市场化不良资产处置的开始，四大银行系AMC的设立和政策放宽为行业提供了更广阔的市场空间。
• 不良资产来源多样化：不良资产主要来源于银行业、非银金融机构及非金融企业，其中制造业和房地产为不良资产的主要来源。
• 行业格局升级：不良资产行业从“4+1”模式演变为“4+2+N”模式，地方AMC和非持牌机构的加入使行业竞争格局更加多元化。
• 盈利模式多样化：不良资产处置方式包括传统收购处置、收购重组、债转股和委托经营，每种方式在盈利能力和风险收益方面各具特点。

关键信息

不良资产供给与需求预测

• 供给端：预计2017—2020年不良资产供给规模分别为9,484、11,520、13,859和15,938亿元，年复合增速为19%。
• 需求端：预计2017—2020年全行业年收包额分别为8,844、10,613、13,077和14,384亿元，年复合增长率约为17%。

不良资产处置方式与盈利模式

• 收购处置：主要通过公开竞标或协议转让方式承接不良资产包，盈利来源包括债权清收、债务重组盈利及再次买卖利差。
• 收购重组：通过债务重组、资产整合等方式提升企业资产价值，盈利主要来源于重组溢价和咨询服务费用。
• 债转股：通过股权方式改善企业经营，盈利依赖资本化运作能力和资产证券化率。
• 委托经营：通过与政府及机构企业合作，积累客户资源，为其他处置方式提供便利。

行业竞争格局

• 四大AMC：中国信达、中国华融、中国东方、中国长城，作为核心力量，占据市场主导地位。
• 地方AMC：设立条件放宽，业务范围扩大，成为行业的重要参与者。
• 非持牌机构：主要依靠市场化资金和股东资源，具备较高的灵活性和创新能力。

投资建议

• 关注A股地方AMC概念股：包括海德股份（000567.SZ）、陕国投A（000563.SZ）和吉艾科技（300309.SZ），这些公司具备丰富的不良资产项目储备、地方牌照优势及股东资源。
• 行业发展趋势：随着政策松绑和市场化进程的推进，不良资产行业将迎来更多发展机遇，四大AMC将继续主导市场，地方及非持牌机构有望快速崛起。

风险提示

• 政策变化：不良资产经营政策可能发生变化，影响行业格局。
• 经济复苏：若经济复苏进程超过预期，不良资产率可能大幅下降，影响行业需求。
• 市场竞争加剧：随着行业参与者增多，市场竞争将更加激烈，需关注行业集中度变化。

结论

不良资产经营行业在当前经济环境下展现出巨大的发展潜力，四大AMC、地方AMC及非持牌机构将在“4+2+N”格局下各展所长，共同推动行业繁荣。投资建议关注具备区域优势、股东资源及专业能力的地方AMC概念股，同时需警惕政策变化和经济复苏带来的潜在风险。