20210610-兴业证券-5月托管数据点评_欠配压力_下商业银行增配利率_5页_761kb

债券市场分析总结（2021年5月托管数据点评）

核心内容

2021年5月，中国债券市场出现显著变化，利率债净供给大幅上升，信用债净融资转负，市场情绪有所回暖。商业银行成为买债主力，广义基金和券商自营也表现出一定的买债意愿，而外资继续增持人民币债券。

主要观点

• 利率债净供给创年内新高：5月利率债净供给总计为8436亿，为今年以来最高水平。其中，国债增加1646亿，政金债增加1943亿，地方债增加4847亿，各券种托管量增幅较上月扩大。
• 信用债净融资全面转负：短融/超短融减少1018亿，中票减少506亿，企业债减少241亿，显示信用债市场融资需求减弱。
• 存单市场供需两旺：存单托管量增加2051亿，同时存单利率保持低位，表明市场对存单的需求依然强劲。
• 机构行为转变明显：商业银行增配利率债，减持信用债，主要因流动性宽松和资产欠配压力；广义基金由谨慎转向积极，增持政金债和地方债，减持国债和存单；券商自营对利率债配置进一步提升，显示对行情的乐观；外资继续买入人民币债券，但幅度低于去年，反映美元流动性收紧趋势。

关键信息

分券种托管量变化

• 利率债：国债 +1646亿，政金债 +1943亿，地方债 +4847亿
• 信用债：短融/超短融 -1018亿，中票 -506亿，企业债 -241亿
• 存单：托管量 +2051亿，利率保持低位

机构配置行为

• 商业银行：增持利率债（地方债 +3436亿，国债 +1275亿，政金债 +678亿），减持信用债（短融/超短融 -895亿，中票 -537亿，存单 -808亿）
• 广义基金：减持国债228亿，增持政金债563亿、地方债1291亿、存单1255亿
• 券商自营：增持国债384亿、地方债448亿、存单56亿
• 境外机构：增持国债258亿、政金债73亿、存单535亿，但增幅低于去年

债市杠杆水平

• 质押式回购日均成交额：5月为3.33万亿，高于上月的3.23万亿，也高于过去三年同期水平
• 流动性状态：尽管利率债供给放量，但流动性仍保持被动宽松，机构加杠杆行为有所增加

市场走势

• 市场打破相持期：5月利率债供给并未构成利空，反而推动市场明显下行
• 配置盘主导：以商业银行为代表的配置盘是买债主力，主要受流动性宽松和资产欠配压力影响
• 交易盘分歧：券商买债意愿积极，但广义基金相对谨慎，市场对未来走势判断存在分歧

风险提示

• 货币政策超预期收紧
• 基本面超预期回暖

结论

5月债券市场呈现利率债配置增加、信用债融资减少的趋势，机构行为由谨慎转向积极，特别是商业银行和券商自营。外资继续增持人民币债券，但受美元流动性收紧影响，其买债幅度难以超越2020年。市场情绪改善，但未来走势仍需关注货币政策和基本面变化。

附录：图表说明

• 图表1：利率债净供给减少，信用债净融资回落
• 图表2：5月长端利率延续下行
• 图表3：商业银行增持国债、地方债和政金债，减持短融/超短融、中票和存单
• 图表4：广义基金减持国债，增持地方债、政金债和存单
• 图表5：证券公司增持国债、地方债和存单
• 图表6：外资增持国债、政金债和存单
• 图表7：5月质押式回购成交额高于过去三年同期水平