固定收益月报：机构欠配还在继续-20210717-华泰证券-12页_506kb
报告摘要
机构欠配仍在继续：2021年6月债市分析总结
核心内容
2021年6月，中国债券市场整体呈现利率债供给平稳、信用债情绪回暖的态势。机构欠配压力依旧存在，债市杠杆率因季节性因素有所回升。不同机构对债券市场的配置偏好有所差异，其中商业银行、广义基金、境外机构和保险机构的配置行为成为市场关注重点。
主要观点
- 利率债供给平稳：6月利率债供给与5月基本持平，地方债发行节奏较慢，但未来可能有所加快。
- 信用债情绪回暖：6月信用债托管量回升，主要品种为中票和PPN，短久期品种仍偏弱。
- 机构配置差异明显：商业银行仍以利率债为主，广义基金大幅增配地方债和商业银行债，保险机构需求回暖，境外机构保持稳定。
- 债市杠杆率季节性回升：6月底整体杠杆率为111.8%，主要因季末资金面波动和银行存款压力，降准有助于改善资金面预期。
- 政策影响显著：存款利率加点改革、银保监会15号文对城投流贷的限制，对机构配置行为产生影响。
- 外资持续流入：中美利差小幅走阔，但未改变外资流入趋势，WGBI指数纳入临近为外资提供支撑。
关键信息
1. 机构配置情况
| 机构类型 | 利率债（国债/政金债/地方债） | 信用债（中票/PPN/短融/超短融） | 商业银行债 | 同业存单 |
|---|---|---|---|---|
| 商业银行 | 增持（+1339亿/ +906亿/ +2245亿） | 增持（+435亿） | 减少（-1061亿） | 减少（-616亿） |
| 信用社 | 增持（+60亿/ +86亿/ +37亿） | 减少（-40亿） | 减少（-407亿） | 减少（-0.32亿） |
| 保险 | 增持（+251亿/ -54亿/ +785亿） | 减少（-33亿） | 减少（-325亿） | 增持（+34亿） |
| 证券 | 增持（+208亿/ +206亿/ -8亿） | 增持（+119亿） | 减少（-326亿） | 减少（-1.6亿） |
| 广义基金 | 增持（+537亿/ +887亿/ +1776亿） | 增持（+768亿） | 增持（+1090亿） | 减少（-616亿） |
| 境外机构 | 增持（+134亿/ +109亿/ +7亿） | 增持（+18亿） | 增持（+247亿） | 减少（-14亿） |
2. 债券托管量变化
- 总托管量：6月为107.2万亿元，环比增加1.09万亿元。
- 利率债托管量：与5月基本持平，国债、政金债、地方债分别环比增加2537亿、2485亿、4896亿。
- 信用债托管量：6月环比增加1709亿，企业债为唯一减少的券种（-67亿）。
- 同业存单托管量：6月首次出现负增长，环比减少1824亿。
3. 市场动态
- 利率走势：6月利率先上后下，长端利率震荡下行，短端上行。
- 杠杆率：6月底整体杠杆率为111.8%，主要受季末资金面波动影响。
- 政策影响：存款利率加点改革降低银行负债成本，但传导机制不直接；银保监会15号文对城投流贷限制，加剧机构欠配压力。
- 外资动态：6月外资增持节奏平稳，以国债和同业存单为主；WGBI指数纳入临近，为外资需求提供支撑。
风险提示
- 地方债供给超预期：若下半年地方债发行进度加快，可能加剧市场压力。
- 信用收缩超预期：地产与城投融资受限，可能导致信用债市场进一步承压。
分析师声明
- 张继强、吴宇航为本报告分析师，无直接或间接报酬与报告内容相关。
- 本报告由华泰证券股份有限公司制作，仅供内部参考，不构成投资建议。
- 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
后续关注重点
- 地方债发行节奏及供给规模
- 银保监会15号文对城投债的影响
- 外资持债规模变化及WGBI指数纳入进展
- 债市杠杆率变化及流动性影响
- 存款利率加点改革对机构配置的持续影响
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