20210610-华创证券-5月债券托管量点评_配置需求释放_杠杆小幅修复_10页_1mb

债券日报总结

核心内容

2021年5月，中债登和上清所各类债券托管总量为106.13万亿，环比增量由8708亿回升至1.02万亿。整体托管量保持平稳增长，但同比增速下降0.54个百分点至14.14%。分机构来看，中债登托管量增长更为显著，环比增加9130亿，而上清所则小幅回落至1022亿。

主要观点

1. 债券托管量特点

• 托管增量维持季节性水平：5月托管增量符合历史季节性规律，仅2017年5月有所回升。
• 利率债托管增量显著上行：国债和政金债到期高峰已过，地方债发行加快，推动利率债托管增量环比大幅增加9363亿。
• 同业存单托管增量受短期限发行缩量影响：5月同业存单托管增量为2051亿，低于4月的3913亿，主要因短期限品种发行缩量。
• 中票净融资持续弱于季节性：5月中票净融资下降472亿，连续3个月弱于往年同期水平，反映信用环境趋紧。

2. 杠杆率变化

• 杠杆率小幅修复，但绝对水平不高：5月杠杆率上行0.73个百分点至107.23%，但仍低于3月水平，显示机构杠杆策略仍偏谨慎。
• 流动性需求与资金面均衡并存：尽管超储率持续消耗，但机构杠杆融资需求不强，资金面维持均衡。

3. 机构配置情况

• 银行保险配置偏强：商业银行积极配置利率债，保险机构因负债久期更长，偏好配置地方债，5月增持地方债648亿，创2020年9月以来新高。
• 广义基金交易盘回暖：广义基金增持政金债、同业存单和商业银行债，减持企业债，反映在通胀和地方债供给利空未兑现背景下，市场情绪有所修复。
• 外资增配国债放缓：5月外资增持国债边际增量回落至258亿，BBGA中中国债券权重暂停增长，但同业存单持仓规模回升，显示人民币升值背景下境外主动资金流入。

关键信息

• 地方债发行进度滞后：5月地方债实际发行规模低于预期，关注后移堆积可能带来的供给压力。
• 信用债发行量下降：短融、中票、企业债发行量下降幅度较大，或与城投、地产融资条件趋严有关。
• 资金面与杠杆策略：机构杠杆融资需求偏弱，显示市场整体仍较为谨慎。
• 外资动态：人民币升值推动同业存单持仓增加，但央行上调外汇存款准备金率可能抑制资金流入。

后续关注重点

• 地方债发行节奏是否加快，供需是否趋于均衡。
• 城投、地产等信用主体融资环境是否改善。
• 外资增持国债与同业存单的动态变化，是否持续。
• 信用债发行量与市场情绪是否同步修复。

风险提示

• 流动性超预期收紧。
• 债券供给节奏超预期。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。
• 高级分析师：杜渐（CFA）、梁伟超、华强强。
• 研究员：张晶晶、靳晓航、许洪波、赵浩言。
• 机构销售通讯录：涵盖北京、广深、上海机构销售部及私募销售组人员信息。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（+20%）、推荐（+10%-20%）、中性（±10%）、回避（-10%-20%）。
• 行业投资评级：推荐（+5%）、中性（±5%）、回避（-5%）。

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