20200816-东兴证券-通达系快递竞争格局分析_曲折的道路与光明的前景_22页_877kb

通达系快递竞争格局分析总结

核心内容

快递行业正经历从分散竞争向寡头垄断的转变，这一趋势是行业发展的必然结果。尽管存在诸多不确定性，如同质化竞争、资本市场的干扰以及电商企业的深度介入，但行业整合与马太效应是两个确定性较高的因素。

主要观点

1. 行业将走向寡头垄断

   • 快递行业具有极高的进入壁垒，主要体现在全国范围内的物流网络建设。
   • 行业末位淘汰持续进行，市场份额向头部企业集中。
   • 百世快递的艰难追赶过程表明，即使后期进入者也能通过大量资本投入实现一定的市场份额，但难以实现盈利。
   • 随着行业增速放缓，竞争加剧，行业将逐步形成寡头垄断格局。

2. 电商件市场同质化严重，垄断利润获取困难

   • 快递产品高度同质化，价格竞争成为主要竞争方式。
   • 电商件依赖B端客户，导致竞争更加激烈，难以形成垄断。
   • 行业集中度虽高，但尚未达到稳定寡头垄断所需的CR3以上水平。
   • 价格战的持续存在与电商企业对快递的深度介入加剧了竞争。

3. 头部企业具备明显优势

   • 行业龙头在价格战中掌握主动权，拥有更强的成本控制能力。
   • 头部企业从资本市场获得的资金支持更充足，增强了其抗打击能力。
   • 市场集中度提升的同时，行业利润向头部企业集中，进一步推升其估值。

4. 电商企业对快递行业的深度介入

   • 电商企业通过“菜鸟物流”提升对快递行业的控制力。
   • 阿里通过股权投资对通达系快递进行牵制，避免出现不受其影响的行业巨头。
   • 这种介入既有助于提升行业整体效率，也限制了快递企业的垄断利润。

关键信息

• 行业属性：快递行业具有高度的网络效应，物流网络的建设是主要壁垒。
• 价格竞争：行业价格战持续，尤其是电商件市场，竞争尤为激烈。
• 资本影响：资本市场的加持提升了企业的抗打击能力，使整合过程更加复杂。
• 电商介入：阿里等电商企业通过“菜鸟物流”与股权投资，深度参与快递行业格局的塑造。
• 投资策略：投资快递行业应关注头部企业，以合理价格买入并长期持有。

行业整合趋势

• 行业整合是一个长期且曲折的过程。
• 未来行业将从“四通一达”向“两强争霸”或“三足鼎立”演进。
• 通达系快递在价格战中形成成本梯队，中通成本最低，盈利优势明显。
• 行业集中度提升，CR8持续增长，表明市场份额向头部集中。

风险提示

• 行业政策出现重大变化。
• 价格战烈度超预期。
• 宏观经济增速下滑。

投资建议

• 选择头部企业，以一个合理的价格买入，并长期持有。
• 行业整合趋势明确，但过程充满挑战，需关注价格战与政策变化等风险。

结构分析

• 进入壁垒：物流网络建设难度大，导致新进入者难以快速切入市场。
• 价格战：价格战烈度与企业战略目的相关，未来可能进一步加剧。
• 电商影响：电商企业通过多种方式影响快递行业格局，抑制垄断利润。
• 资本支持：头部企业具备更强的融资能力，有助于其在价格战中保持优势。
• 未来展望：行业将走向寡头垄断，但过程曲折，需长期观察与投资。

附录信息

• 分析师：曹奕丰，执业证书编号：S1480519050005。
• 研究助理：李蔚，执业证书编号：S1480119050016。
• 联系方式：东兴证券研究所，北京、上海、深圳均有办公地点。
• 报告日期：2020年08月16日。

总结

通达系快递行业虽然面临诸多不确定性，但其走向寡头垄断的趋势是确定的。投资应聚焦于具备较强竞争力的头部企业，关注其在价格战与资本支持下的表现。同时，需警惕电商企业对行业的深度介入带来的影响。