衍生产品专题：股指期货对冲中的合约期限选择-20210114-广发证券-28页_2mb

股指期货对冲中的合约期限选择总结

核心内容

本报告探讨了在对冲型基金策略中，如何通过选择不同期限的股指期货合约（近月、远月、近季、远季）来增厚对冲收益。主要分析了基差的计算方式、分红对基差的影响、以及基于基差波动的期限选择策略。

主要观点

1. Alpha收益的拆分：对冲型基金的收益来源包括股票组合的超额收益和股指期货对冲产生的收益，后者通过合约选择、基差择时等方式实现。
2. 基差的计算与分红影响：传统基差计算方式未考虑成分股分红的影响，导致基差偏大。为准确计算基差，需剥离成分股分红影响，计算考虑分红后的基差。
3. 分红影响的时间分布：沪深300成分股分红主要集中在每年2月至8月，且分红对基差的影响随着合约期限延长而增强。
4. 期限选择策略：
   • 牛熊策略：根据沪深300指数是否高于年线判断市场状态，牛市选择远季合约，熊市选择近月合约。
   • 反转策略：选择上月年化基差下降最多或上升最少的合约进行对冲，年化超额收益为1.85%。
   • 选择最划算品种策略：卖空年化基差最小的合约，策略表现良好，年化超额收益在不同参数下可达5.36%。
   • 战术调整策略：在基差剧烈波动时进行合约调整，增强策略表现，叠加该策略后年化超额收益可达6.71%。

关键信息

一、基差计算

• 公式：$B_{t,i} = S_t - F_{t,i} - E_{t,i}$，其中 $E_{t,i}$ 为成分股分红对合约的影响。
• 计算步骤：
  • 确定成分股的分红除息日。
  • 计算成分股分红总额。
  • 基于权重、市值和指数价格计算 $e_{t,s,i}$，再汇总得到 $E_{t,i}$。

二、基差数据分析

• 沪深300：估算股息率与实际股息率接近，且存在一定的滞后性。
• 中证500和上证50：同样分析了其估算股息率和考虑分红影响的年化基差。

三、策略表现

• 牛熊策略：
  • 年化超额收益：1.12%（到期日前一交易日调仓）。
  • 总交易次数：122次（到期日前一交易日调仓）。
  • 超额胜率：63.81%。
• 反转策略：
  • 年化超额收益：1.85%。
  • 总交易次数：142次（到期日前一交易日调仓）。
  • 超额胜率：67.55%。
• 选择最划算品种策略：
  • 年化超额收益：5.36%（万分之二交易成本，1天调仓）。
  • 年化超额收益：3.10%（千分之一交易成本，25天调仓）。
• 战术调整策略：
  • 年化超额收益：6.71%（千分之一交易成本，25天调仓）。
  • 总交易次数：508次。
  • 超额胜率：65.55%。

四、分年度表现

• 2010年：超额收益0.79%，最大回撤2.64%。
• 2011年：超额收益4.62%，最大回撤0.68%。
• 2012年：超额收益4.36%，最大回撤0.64%。
• 2013年：超额收益9.96%，最大回撤1.29%。
• 2014年：超额收益0.09%，最大回撤2.91%。
• 2015年：超额收益21.27%，最大回撤5.56%。
• 2016年：超额收益11.02%，最大回撤3.28%。
• 2017年：超额收益3.17%，最大回撤1.30%。
• 2018年：超额收益4.79%，最大回撤1.08%。
• 2019年：超额收益3.60%，最大回撤1.09%。
• 2020年：超额收益5.32%，最大回撤1.81%。
• 全样本期：超额收益70.27%，最大回撤7.41%。

五、交易成本与调仓频率影响

• 交易成本：对策略收益有显著影响，低交易成本下高调仓频率表现更优。
• 调仓频率：1天调仓在低交易成本下收益更高，25天调仓在高交易成本下收益也较稳定。

风险提示

• 本报告基于历史数据建模，市场具有不确定性，策略在统计意义上可能有效，但不保证未来表现。
• 不构成任何投资建议，投资者应自行评估风险并独立决策。

分析师信息

• 罗军：首席分析师，华南理工大学硕士，从业14年。
• 安宁宁：联席首席分析师，暨南大学硕士，从业12年。
• 张超：资深分析师，中山大学硕士，从业7年。
• 其他分析师：均具备相应学历和从业经验。

法律声明

• 本报告由广发证券及其关联机构制作，仅面向授权客户发送，不对外公开。
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• 报告可能包含期货合约的历史价格信息，仅用于研究分析。

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