20250901-天风证券-航发动力-600893.SH-需求变化影响交付；Q2末合同负债较年初增长39_3页_890kb

航发动力（600893）2025年半年报点评总结

业绩概况

• 营收与利润下滑：2025年上半年公司营收141.0亿元，YoY-24.0%；归母净利润0.9亿元，YoY-84.6%；扣非归母净利润同比下降93.0%。单季度（Q2）营收79.3亿元，YoY-35.4%；净利润同比下降80.8%。
• 业绩波动原因：主要由于客户需求变化导致交付不及预期，叠加财务费用增加（同比增长71.1%）等因素。

关键财务指标分析

• 合同负债增长：截至2025Q2末，合同负债62.5亿元，较年初增长39.4%，显示需求逐步恢复。
• 毛利率与费用：
  • 单二季度毛利率同比提升0.79pct至11.9%，上半年综合毛利率同比减少0.31pct至11.0%。
  • 单二季度净利率同比减少2.40pct至1.5%。
  • 期间费用率为9.1%，同比上升2.01个百分点，其中研发费用增长较大，财务费用同比增幅71.1%。
• 资产与现金流：
  • 应收账款及票据较年初减少3.7%，存货增长28.6%；经营活动现金流较上年期初改善（-91.7亿元 vs -103.8亿元）。
  • 资产负债率59.82%，估值动态PE（25.02元）维持“买入”评级。

业务亮点

1. 子公司黎阳动力表现积极：营收同比增长16.7%，参与通用航空发动机市场拓展。
2. AES100发动机获生产许可：南方公司AES100发动机完成批量生产转化，与深圳联合飞机签署6台销售合同，助力低空物流市场。
3. 无人机发动机交付：交付AEP100发动机支持W5000无人机项目，市场拓展加速。
4. 国产大飞机业务参与：公司核心零部件供应国产商用发动机，受益于未来市场增长。

盈利预测与评级

• 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测从6.90/8.88/11.70亿元调整为6.17/9.02/12.25亿元。
• 维持“买入”评级：目标价未透露，当前PE分别为173.74x/118.90x/87.52x。

风险提示

• 产品价格波动、军品和民机业务发展不确定性。