20170607-招商证券-航发动力-600893.SH-新格局_大机遇_航空发动机龙头蓄势待发_26页_2mb

中航动力（600893.SH）详细总结

核心内容

中航动力作为国内航空发动机的龙头企业，正处于行业发展的关键阶段。公司目前的股价为26.1元，预计2017-2019年EPS分别为0.50、0.62、0.80元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 行业前景广阔：未来20年，全球军用和民用航空发动机市场规模分别达4000亿美元和19000亿美元，中国军用市场年均52.5亿美元，民用市场年均161.5亿美元，合计年均214亿美元。
• 政策支持显著：中国航空发动机集团的成立和重大专项的实施，为行业提供了强大的资金和体制保障，标志着航空发动机产业进入历史发展机遇期。
• 公司地位稳固：公司通过多次重组和资本运作，已成为国内最大的航空发动机及衍生产品生产制造、维修基地，具备完整的产业链和较高的盈利能力。
• 盈利预期明确：公司主营业务保持稳定增长，维修业务潜力巨大，未来盈利能力有望进一步提升。
• 资金保障充足：公司正推进非公开发行，融资100亿元，资金来源包括大股东和各地政府产业基金，有助于改善资本结构和提升盈利能力。

关键信息

基础数据

• 上证综指：3140
• 总股本：194872万股
• 已上市流通股：136750万股
• 总市值：509亿元
• 流通市值：357亿元
• 每股净资产（MRQ）：8.2元
• ROE（TTM）：5.6%
• 资产负债率：61.2%
• 主要股东：西安航空发动机集团，持股比例30.62%

财务预测

• 2017-2019年EPS：0.50、0.62、0.80元
• PE：49.2、57.1、52.4、41.9、32.7
• PB：3.4、3.3、3.1、3.0、2.8

增发融资

• 非公开发行：按31.98元/股价格融资100亿元
• 认购对象：包括大股东航发集团、中航基金及贵州、沈阳等地政府下属产业基金

行业分析

航空发动机的重要性

航空发动机被称为航空器的“心脏”，是航空工业发展的核心推动力。其技术进步与航空器的里程碑式发展密不可分。

军用航空发动机

• 市场现状：我国仍处于从第三代向第四代战机过渡阶段，受制于人，国产化替代空间大。
• 技术趋势：第六代发动机技术正在研发，美国在军用发动机领域领先，俄罗斯有一定优势但受经济制约。

民用航空发动机

• 市场现状：我国民用发动机市场基本空白，仅能作为二级供应商。
• 技术趋势：追求安全性、可靠性、经济性，通过提高涵道比、总压比、涡轮前温度等指标实现。
• 市场空间：未来20年，中国民用发动机市场空间预计达3230亿美元，年均161.5亿美元。

公司分析

公司背景

• 成立与重组：公司前身吉生化，2008年重组进入航空发动机制造领域，2014年通过发行股份购买资产，整合多家子公司，成为最大航空发动机基地。
• 实际控制人：2016年变更为中国航空发动机集团，标志着行业地位的提升。

业务结构

• 主营业务：航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。
• 维修业务：目前占比较低，但盈利能力强，未来随着航空发动机保有量增加，维修业务将成为业绩增长的重要来源。

资本运作

• 非公开发行：融资100亿元，改善资本结构，降低财务费用，提升盈利能力。
• 增持计划：实际控制人计划在6个月内择机增持公司股份，金额为3000万到10000万元人民币。

风险提示

• 重大专项扶持力度低于预期
• 重点型号研制进度滞后

财务数据

资产负债表

• 流动资产：2015年26917百万元，2016年27227百万元，2017E 23897百万元
• 非流动资产：2015年20701百万元，2016年22118百万元，2017E 23928百万元
• 负债合计：2015年29393百万元，2016年30464百万元，2017E 28336百万元
• 归属于母公司所有者权益：2015年15061百万元，2016年15612百万元，2017E 16193百万元

现金流量表

• 经营活动现金流：2015年2940百万元，2016年-1924百万元，2017E 3031百万元
• 投资活动现金流：2015年-2194百万元，2016年-2134百万元，2017E -3172百万元
• 筹资活动现金流：2015年1806百万元，2016年975百万元，2017E -2533百万元

利润表

• 营业收入：2015年23480百万元，2016年22217百万元，2017E 24218百万元
• 净利润：2015年1033百万元，2016年891百万元，2017E 971百万元
• EPS：2015年0.53元，2016年0.46元，2017E 0.50元，2018E 0.62元，2019E 0.80元

财务比率

• 毛利率：17.9%、19.5%、19.3%、19.2%、19.3%
• 净利率：4.4%、4.0%、4.0%、4.3%、4.3%
• ROE：6.9%、5.7%、6.0%、7.1%、8.5%
• ROIC：4.5%、4.0%、4.2%、4.5%、5.1%
• 资产负债率：61.7%、61.7%、59.2%、60.7%、64.5%
• 净负债比率：33.5%、31.8%、29.7%、29.2%、31.0%
• 资产周转率：0.5、0.5、0.5、0.5、0.6
• 存货周转率：1.8、1.5、1.5、1.6、1.6
• 应收帐款周转率：5.2、4.3、4.5、6.0、6.2
• 应付帐款周转率：4.0、3.4、3.0、3.1、3.2

投资评级

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师承诺

• 王超：军工行业分析师，清华大学精密仪器与机械学系工学学士、硕士，2014年7月加盟招商证券，历任华创证券研究所机械军工研究员、北京东方永泰投资管理有限公司总裁助理。
• 卫喆：北京航空航天大学航空发动机系工学学士，中国科学院流体力学硕士，曾在中航工业下属中航商发总体部从事航空发动机研发，2016年加盟招商证券。
• 何亮：天津大学精密仪器与光电子工程学院光电信息工程学士，清华大学精密仪器与机械学系硕士，曾在航天科工集团下属航天测控公司从事武器装备测试保障设备研发，2016年加盟招商证券。
• 岑晓翔：对外经济贸易大学金融硕士，本科自动化专业，2016年加盟招商证券。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。