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债券周报：把握流动性，等待调整机会

一、年末债市回顾

回顾过去5年跨年行情，年末收益率通常下行，但年初空间有限。

• 2021-2022年：年末降息预期推动下行，年初受宽信用升温扰动，收益率转为上行。
• 2023年：资金提前宽松叠加存款利率下调，债市开启牛陡行情，短端下行快于长端。
  结论：2023年末行情与2021年相似，1月需警惕宽信用预期变化或降息落空干扰。

二、1月债市关注要点

1. 宽信用蓄力中

   • 建筑业PMI改善超季节性，万亿增发国债资金落实超80%。
   • 地方债发行节奏偏慢，但经济大省专项债发力明显。
   • 权益“春季躁动”或抑制债市情绪。

2. 货币条件维持宽松

   • 跨年后资金面整体平稳，关注1月政策利率是否降息。
   • 节前央行预计采用14D逆回购支持，资金分层压力缓和但需跟踪政策落地。

三、债市策略

1. 短端品种

   • 关注资金分层缓解与政策落地，均衡位置约2%附近，下行空间有限。

2. 长端品种

   • 预期提前交易降息充分，需等待宽信用及风险偏好变化，回调时配置超长期债。

3. 总体建议

   • 转向票息策略为主，保持组合流动性，规避博弈资本利得的不确定性。

四、风险提示

• 流动性超预期收紧或宽信用政策超预期推进。
• 政策利率未降息，债市宽松交易难以持续。